Circle 正公開為其 USDC 商業模式辯護，原因是穩定幣競爭對手開始向分銷合作夥伴提供更大比例的儲備收入。在 Circle 最大分銷合作夥伴 Coinbase 支持由 Stripe 和 BlackRock 共同推出的 Open USD 後，這場關於發行方如何在合作夥伴激勵、營運支出與盈利能力之間取得平衡的競爭進一步升溫。

Circle 首席商務官 Kash Razzaghi 於 10 月 16 日公布了公司 2026 年上半年的財務數據。根據 Circle 的部落格文章 和 相關 SEC 披露文件，Circle 營收約為 $1.4 billion，其中 $819 million 用於支付分銷費用及相關支出。這一拆分讓外界得以更詳細地了解大型穩定幣發行方如何在合作夥伴分成與營運成本之間分配收入，而這種取捨正推動整個產業的競爭。

市場觀察人士也注意到了這種緊張關係：

Circle defends USDC economics while Coinbase—its largest USDC partner—backs Open USD, which passes reserve income to partners after a fee. If revenue-sharing matters, that's a loud signal. 💸 #Crypto #CryptoNews

— Cryptorbix (@Cryptorbix) October 18, 2026

USDC 經濟模式反映基礎設施與贖回成本

根據 Circle 的拆分，每 1 美元營收中有 59 美分流向分銷合作夥伴及相關費用。另有 $473 million（約每 1 美元營收中的 34 美分）用於合規、流動性、牌照、銀行業務及產品開發，其中包括約 $214 million 的股份支付及相關支出。

Razzaghi 表示，這些支出是建立相關基礎設施所必需的，使 USDC 能夠透過各類金融機構、支付渠道與區塊鏈運作。他指出，任何發行方都必須維持銀行關係、牌照及流動性，才能實現贖回；無論發行方如何向合作夥伴提供報酬，這些支出都是必要的。

Razzaghi 寫道：「如果發行方選擇不支付，贖回、合規與韌性成本並不會因此消失。」這番話反映了所有穩定幣發行方都面臨的財務問題，因為新網絡正承諾讓參與者獲得更大比例的儲備收入。

競爭對手分享收入，USDC 經濟模式演變

根據 該項目的推出公告，Open USD 由 Coinbase、Stripe 和 BlackRock 於 2026 年 6 月推出。該模式旨在讓企業免費鑄造及贖回穩定幣，同時在扣除管理費後，將儲備收入分配給參與者。該網絡的 OUSD 代幣目前已上線，為市場增加了另一個競爭者。

這種方式有別於多數穩定幣發行方與分銷合作夥伴建立關係的模式。儲備收入——即穩定幣支持資產所賺取的收益——長期以來一直是發行方經濟模式的核心，用於資助營運，並在某些情況下與推廣代幣的企業分享。由於這些收益來自儲備資產所賺取的利息，發行方可獲得、以及可與合作夥伴分享的收入，會隨當時的利率變動。

Circle 則沒有在其 於 2026 年 10 月 16 日發布的部落格文章 中明確提及 Open USD。相反，該公司說明了合作夥伴如何透過其平台持有的餘額參與 USDC 經濟模式，並表示帶來及增加 USDC 餘額的合作夥伴，可獲得這些餘額所產生儲備收入的一部分。

由 Paxos 營運、發行 USDG 穩定幣的 Global Dollar Network，同樣會在參與者之間分享儲備收入。總體而言，這些模式為交易所、金融科技公司及支付企業在選擇穩定幣合作夥伴時提供了更多選項。

交易量增強 Circle 的論據

Circle 表示，2026 年前六個月的 USDC 鏈上交易量超過 $36 trillion。該公司另指出，USDC 涉及超過 $315 billion 的鑄造及贖回交易，平均每天約為 $1.7 billion。2026 年 6 月，USDC 約佔全球所有穩定幣交易量的 77%，高於前一年的 60%。

這些數據有助於理解 Circle 為分銷支出及基礎設施投資所提出的理由，而公司認為這些投入支持了 USDC 的市場定位。Circle 表示，超過 150 個合作夥伴有意推廣 USDC，涵蓋交易所、錢包、銀行、金融科技公司、支付解決方案及企業。

Coinbase 在第二季度業績報告中披露，其各項產品所存放的 USDC 平均價值達到創紀錄的 $20 billion，按年增長 44%。然而，Coinbase 同時是 Open USD 最大合作夥伴之一，顯示分銷合作夥伴可以持有競爭性穩定幣的利益，而不必切斷與 USDC 的合作關係。

這種重疊並不只存在於 Coinbase。2026 年 9 月，Binance 承諾在未來五年向 Circle 投資 $100 million，條件是可就透過 Circle 錢包解決方案持有的 USDC 收取相關費用。

Circle 強調支付與贖回基礎設施

Circle 表示，標準 USDC 贖回對客戶仍然免費，通常會透過標準銀行渠道在兩個工作日內完成結算。除標準交易外，根據公司的條款，Circle 也透過 Circle Payments Network 及其他符合資格的 Circle Platform 服務，向符合條件的用戶提供免費、接近即時的 USDC 贖回。

然而，快速交易需要在銀行營業時間以外維持支付流動性。Circle 表示，維持這種流動性，是在一天不同時段處理支付及贖回所必需的條件。

如今，競爭範圍已超越穩定幣的可用性，延伸至合作夥伴收入、贖回速度及營運成本。Circle 的 USDC 持續錄得大規模交易量，並維持既有的分銷網絡；Open USD 和 USDG 則提供了分享儲備收入的替代方式。隨著市場發展，評估這些網絡的企業將在財務激勵與流動性、合規及結算需求之間進行權衡。本文所引用的、來自發行方及分銷合作夥伴的披露，將持續記錄不同競爭網絡之間餘額及收入分享條款的變化。