黃金多頭再次被提醒，地緣政治動盪並不一定會推升金價。有時，衝擊帶來的通膨與利率後果會蓋過避險買盤；而有時，累積黃金儲備的目的正是在戰爭等危機爆發時動用它們。

這種矛盾貫穿了加拿大帝國商業銀行（CIBC）最新發布的貴金屬展望。該行大幅下調了預測，因為能源價格上漲、美元走強以及聯準會立場更加鷹派令這筆交易變得複雜，不過它仍預期未來兩年金價將顯著回升。

在其10月報告中，CIBC 將2027年黃金均價預測從6,500美元下調至每盎司5,200美元。2028年預估從6,000美元降至5,500美元，2026年第四季預測則從6,500美元降至4,500美元。

這些調整幅度不小，但仍使 CIBC 遠高於報告中列出的市場共識預估：2027年為4,620美元、2028年為4,451美元——這一差距使該行躋身對黃金較為樂觀的預測機構之列。

「儘管面臨這一貨幣政策逆風，我們認為居高不下的地緣政治風險、財政隱憂以及各國持續分散配置、減持美國公債的趨勢，將支撐黃金需求，並推動金價在2027年至2028年期間回升，」CIBC 寫道。

黃金目前交投於4,147美元，較年初接近5,600美元的高點下跌超過25%。以此為基準，CIBC 的2028年均價預測隱含約29%的回升幅度。難題在於如何抵達那個目標。

報告描述了一個這樣的市場：美伊衝突提升了避險需求，同時卻推高了油與通膨預期。這一動態使美元走強，並促使聯準會轉向更緊縮的政策，從而打壓這一不生息資產。由於黃金以美元計價且不產生收益，美元走強與實質利率上升都會提高持有黃金的機會成本——這正是貨幣政策對金價影響最直接的傳導渠道。對交易員而言，這一組合頗為棘手：地緣政治風險升溫可以支撐金價，但另一次能源價格衝擊也可能強化正在壓制金價的利率預期。

CIBC 指出了一條潛在的出路。「我們認為，如果經濟成長放緩，或通膨充分降溫，使聯準會得以轉向比市場預期或 FOMC 預測所反映的更寬鬆的政策路徑，黃金將從中受益，」該行寫道。

這一表述使通膨與成長數據成為關注焦點，若實質利率與美元有所回落，持續回升將更容易實現。值得關注的日曆是一系列反覆發布的美國通膨數據、勞動市場報告以及更新後的聯準會預測，它們會改變市場對政策路徑的預期；同時還需關注定期公布的黃金 ETF 持倉與央行購金數據，以判斷投資需求是否真正兌現。

樂觀預測背後還有一個重大的投資需求假設。CIBC 預計2027年和2028年每年黃金 ETF 需求均為1,000公噸，遠高於2026年的35公噸，並預期這兩年央行年度購金量也將達到1,000公噸。這一變動的規模使投資與官方部門的資金流向成為該行回升情景中的決定性變數。

白銀的短期下調幅度更大。CIBC 將2027年預測從每盎司120美元下調至85美元，但仍遠高於報告中66美元的共識預估。

銅則走向相反，CIBC 將2026年第四季以及2027年、2028年的預測上調至每磅6.50美元。「需求成長日益受到電網現代化、電氣化、再生能源與數位基礎設施的推動，而新增供應仍受制於漫長的開發週期、資本成本上升與營運中斷，」報告指出。

這一區別頗具參考價值：銅的上調展望建立在實體需求與供應受限之上，而黃金的回升則更多取決於投資資金流向以及貨幣政策背景的演變。對於追蹤貴金屬板塊的人而言，這也顯示該行根據各項大宗商品背後的驅動因素加以區分，而非將整體展望朝單一方向調整。