五個月來，霍爾木茲海峽大多數時間處於關閉狀態——這條通常承載全球約五分之一石油消費的咽喉要道——並未將油價推升至許多分析師在3月警告的每桶150至200美元區間。儘管全球原油供應突然減少超過10%，油價也未創下歷史新高，並且未能持續站穩每桶100美元上方。

有三項主要因素阻止了油價飆升至前所未見的水平。首先，各國動用了戰略儲備，包括由國際能源署（IEA）協調釋放的4億桶，以彌補衝突前3個月無法離開波斯灣的約10億桶原油。其次，亞洲國家透過節油措施與降低煉油廠開工率來削減消費。

中國進口驟降使油價受抑

不過，市場最重要的緩衝，來自中國的原油進口行為。作為全球最大原油進口國——在正常情況下通常進口超過1100萬桶/日——中國在伊朗戰事爆發前，已累積估計高達14億桶的商業與戰略庫存。這一龐大緩衝使北京能在霍爾木茲海峽關閉、油價飆升時大幅削減進口。

中國一向善於把握時機，在中東危機期間退出現貨市場。透過削減進口需求，北京獨力抵消了部分流失的供應。從效果來看，中國承擔了長期以來沙烏地阿拉伯在供給端扮演的角色——一個能透過調整出貨量撼動市場的搖擺參與者——只不過這次是在需求端。

市場似乎低估了中國的靈活性——中國6月的採購量較戰前水準最多減少40%。在危機期間，中國的電動車使用量大幅上升、煤炭使用大幅轉向，以及可再生能源發電占比持續增加。中國本已是全球最大的電動車市場，而危機期間加速的轉向，進一步壓抑了石油需求成長前景。

中國近幾個月的原油進口政策——顯然受到當局影響——幫助國際原油價格維持上限，因為過去三個月約有400萬桶/日的原油不必運抵中國煉油廠。

根據美國能源資訊署（EIA）的估計，截至2025年底，中國持有全球最大石油庫存，達13.97億桶。這一數字高於美國、日本、OECD歐洲、沙烏地阿拉伯、南韓、伊朗、阿拉伯聯合大公國（UAE）和印度——這些在全球戰略石油儲備持有量排名中位居其後的國家——的戰略庫存總和。

由於中國對石油庫存的報告並不透明，這些數字都屬估算；但考慮到中國在4月至6月間大幅削減原油進口，這些估算應相去不遠。

進口跌至十年低點

中國6月總原油進口量降至十年低點，意味著在高油價與中東供應受限背景下，連續三個月的低進口水平達到頂點。北京有能力大幅削減採購，估計上月進口量較2025年平均水準減少440萬桶/日。

根據Vortexa的數據，6月原油進口連續第四個月下降，海運原油到港量降至略高於600萬桶/日，為至少2016年以來的最低月度水準。

Vortexa中國石油市場首席分析師Emma Li指出，中國來自中東的進口量降至僅200萬桶/日，低於5月約300萬桶/日、已是十年低點的水準。

中國雖是全球最大的原油進口國，但也是最有能力承受全球供應衝擊的進口國。伊朗戰事前估計持有的14億桶商業與戰略儲備甚至可能更高，因為庫存水位與中國未來的補庫或去庫計畫都屬高度保密。

接下來會怎樣？

危機進入第五個月後，中國原油進口需求下滑一直是抑制油價飆升的關鍵需求端因素。北京對原油進口的需求以及成品油出口步調，將與中東持續的供應中斷一起，影響今年底前的油價走勢。

7月原油進口量自6月的十年低點反彈，估計增加150萬桶/日，原因在於中美伊諒解備忘錄於6月中旬至7月初的三週窗口期內，使數百萬桶原油得以穿越霍爾木茲海峽，同時中國也加快購買俄羅斯石油。

在中美伊諒解備忘錄於6月底和7月初將油價壓低至每桶70美元之後，以及中東產油國下調7月和8月運往亞洲的售價後，中國原油進口本月和下月可能回升，甚至延續至9月部分時段，從而支撐需求。

不過，若敵對行動再起，以及霍爾木茲海峽、乃至紅海的巴布曼德海峽對油輪航行的威脅持續升高，可能阻礙中國在未來數月繼續提高原油進口。

但隨著油價再次回升至每桶90美元，中國煉油廠可能會減少對9月後到港貨物的採購。

自2月中東危機爆發以來，北京已實質上成為全球油市在需求端的搖擺買家，市場將在未來數週和數月密切關注中國的原油採購。

By Tsvetana Paraskova for Oilprice.com

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