油價在伊朗戰爭「積極進行」階段未能飆升的一個原因——當時經荷姆茲海峽的運輸幾乎停擺，全球面臨約每日 10-15 百萬桶的供應短缺——是中國石油需求突然蒸發。這種情況究竟是由於經濟急劇放緩所致（在中國銀行突然進行「recap」之後，這種可能性看起來相當高，相關報導見 ZeroHedge），還是因中國戰略儲備被大幅動用，事實是，中國石油進口與本地成品油煉製在 2026 年的大部分時間都大幅下滑，顯示中國石油需求確實明顯萎縮。這種變化的影響不容低估：作為全球最大的原油進口國，中國在正常情況下每日進口超過 1000 萬桶，因此其採購變化即使不大，也會波及從布倫特到迪拜的各項主要定價基準。

如今，這段時期似乎已經結束。中國需求疲弱的一個明顯跡象，是布倫特與上海原油價差曾在 4 月下旬跌至 -20 美元。過去幾週，上海原油卻大幅上漲，價格接近伊朗戰爭以來的最高水平，遠高於 100 美元。更重要的是，上海原油如今對布倫特形成了明顯溢價，這表明中國需求疲弱的階段終於結束——究竟是因為經濟復甦，還是為了在特朗普與習近平峰會前施壓特朗普，外加期中選舉因素，仍有待確定。

正如 Bloomberg 報導，中國——全球最大的石油進口國——正積極在非洲、加拿大與拉丁美洲市場推高原油價格，因荷姆茲瓶頸的擾動與有限的伊朗供應，加劇了替代原油的競爭。這場搶購正在擠壓那些曾大量依賴大幅折價伊朗原油的中國小型煉廠；而就在幾個月前，當國內需求不足時，這些煉廠曾直接停產。

如今局勢已經逆轉，石油需求突然飆升，帶動上海原油升破 100 美元，並威脅將布倫特原油——今天稍早一度升破 97 美元，為一個多月來首次——也推升至 100 美元上方，這將是自 5 月以來首次。

中國買盤回升，標誌著一個重大轉變；此前，疲弱的中國買盤曾幫助抑制原油價格。隨著伊朗出口幾乎被美國封鎖切斷，加上戰火再度升溫——包括週一傳出沙烏地阿美的 Jizan 石油設施遭襲——全球各地尋找替代供應的競賽，對中國買家而言正變得愈來愈昂貴。

以下是一些接受 Bloomberg 訪問的交易員的說法：

這波反轉正在推升多種原油等級的價格。根據不具名交易員說法，剛果的 Djeno 原油本週對中國買家的報價，相對 ICE Brent 的溢價最高達每桶 20 美元，高於兩週前約 15 美元。這些交易員表示，由於無權對媒體發言，因此要求匿名。

中國買家也正在從加拿大、巴西與阿根廷大量購買油輪原油，而更強的需求也推升了俄羅斯 ESPO 原油的價格。亞洲買家同時也將迪拜原油期貨推向每桶 100 美元。

雖然中國海運原油進口仍低於戰前水準，目前趨勢約為每日 1000 萬桶，但上海原油價差顯示進口正迅速回升，而替代供應的競爭可能還會進一步加劇。

Bloomberg 指出，原油進口回升之際，中國煉廠經濟性改善，庫存也正在重建。GL Consulting 創辦人 Liao Na 表示，更好的加工利潤、燃料出口恢復，以及商業補庫，都在鼓勵煉廠增加採購。

被稱為 teapots 的小型獨立煉廠承受最大壓力；這類煉廠多集中在山東省，並在 2010 年代中期北京開始向其發放進口許可後逐漸崛起。由於特朗普政府推動重塑全球能源市場，這些煉廠今年原本依賴的伊朗與委內瑞拉原油來源渠道已經萎縮。它們過去仰賴折價原油，且常透過船對船轉運以規避制裁；當這些貨流枯竭時，它們幾乎沒有利潤緩衝空間。

Liao 表示：「中國近期強勁買盤，主要是煉廠把握了不錯的利差。」他補充說：「商業買家的積極補庫也有幫助，但這不一定代表支撐復甦的是更強的基礎需求。」

另方面，高盛能源專家 Daan Struyven 認為，中國能根據價格調整採購，有助於抑制原油價格的急漲；不過他也警告，如果中東航運攻擊升級，布倫特可能漲至每桶 120 美元。

Daan Struyven 在接受 Bloomberg TV 訪問時表示：「過去幾天的事件確實顯示，航運中斷範圍擴大且加劇的風險是一個重要問題。」

高盛應對下一波油價飆升的首選方式，是做多天然氣與柴油以捕捉漲幅：Struyven 說：「雖然我們認為原油價格仍有明顯上行空間，但我們建議投資者透過做多全球天然氣與成品油來對沖地緣政治風險。」他所指的是押注價格上漲。「供應衝擊比原油市場更大。」

By Zerohedge

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