中國經濟復甦遭遇新的阻礙，7月數據顯示幾乎所有主要指標全面放緩，工業增加值、零售銷售與投資均低於預期。

7月工業增加值年增4.5%，低於6月的5.3%，亦不及分析師預測的4.8%。零售銷售更為疲弱，僅增長0.6%，低於前一個月的1%，遠遜於市場一致預期的1.5%。

數據令本已脆弱的基礎雪上加霜

7月數據疊加在本已脆弱的基礎之上。第二季經濟僅較上年同期增長4.3%，為約三年半以來最慢增速，低於政府4.5-5%的目標區間。

2026年前七個月固定資產投資下降6.7%，跌幅大於分析師預期的6%。

房地產行業持續拖累整體經濟。7月新建住宅價格年跌3.2%，延續已持續多年的下行趨勢。住房歷來是中國家庭財富的最大單一儲存形式，房價下跌形成一種反饋循環：家庭感到財富縮水，於是減少支出，進一步削弱經濟，反過來又對價格構成更大壓力。這一循環加劇了更廣泛的價格問題：自2023年以來，中國一直徘徊在通貨緊縮邊緣，消費者通脹率徘徊於零附近，生產者價格則持續下滑，這種組合推高了國家債務的實際負擔，並促使家庭推遲購買。

消費者持觀望態度

在這個擁有14億人口的國家，零售銷售僅增長0.6%，顯示消費群體依然極度謹慎，受到房地產市場損失及年輕勞動者就業前景不確定的拖累。儘管北京自2024年起實施消費品以舊換新計劃，補貼家庭將舊車和舊家電換購新產品，這種疲弱態勢依然存在。

經濟中仍有亮點，但範圍有限。與人工智能相關的出口提供了一定緩衝，中國科技業在國內需求低迷之際，仍為其產品找到了外部需求——儘管與華盛頓爆發關稅戰，這一需求依然持續；該關稅戰曾於2025年將美國對中國商品的關稅推升至數十年高位，其後兩國達成休戰，部分關稅得以回調。問題在於，單靠出口強勁無法同時彌補房地產、消費支出與企業投資的全面疲弱。

北京面臨的壓力日益增加

政策制定者面臨推出更大力度措施的壓力正與日俱增。迄今為止，中國政府不願承諾推出大規模的新一輪刺激方案，傾向於採取針對性措施——自2024年以來一系列溫和的降息及下調銀行存款準備金率——而非以往經濟低迷時期推出的大規模財政應對措施。這種克制部分源於過去刺激計劃的教訓：那些計劃催生了房地產泡沫，並使地方政府背負不可持續的債務。

此次放緩對全球市場具有深遠影響。與中國建築和製造業相關的大宗商品——銅、鐵礦石和鋼鐵——面臨持續的需求逆風，而奢侈品、汽車和消費電子產品等依賴中國消費者貢獻相當大一部分收入的企業，可能需要調低預期。

以大多數發達經濟體的標準來看，第二季4.3%的GDP增長率或許尚可，但對中國而言，這是一個重大落差。該國需要接近5%的增長，才能吸納新增勞動力並償還其龐大的債務負擔。政策立場的轉變通常會在中共中央政治局聚焦經濟的會議上釋放信號，領導層於每年4月、7月和12月召開會議，為未來數月定調。