美國商品期貨交易委員會(CFTC)已採取行動監管加密貨幣交易所,於10月5日發布一項早期階段的規則制定文件。然而,更具影響力的細節在於該提案的遺漏之處:該機構刻意未觸及規模更大的現貨市場,理由是其既有權限的限制。這項遺漏正是市場結構的關鍵:提案僅涵蓋槓桿散戶交易,使規模更大的現貨市場沒有任何加入 CFTC 註冊體系的途徑。

該委員會並未等待國會,而是動用其既有權力提出影響槓桿與保證金交易的規則,同時將一般現貨交易排除在外。此舉以擬議規則制定預告的形式展開——這是聯邦「公告與評論」程序的第一步,旨在徵求公眾意見並表明監管意圖,而非施加約束性要求。

槓桿納入,現貨排除

該預告涵蓋兩項相互關聯的措施:《加密資產交易規則》(CTX)與《加密資產市場規則》(CAM)。CTX 明確指出,該機構管轄範圍內的交易為使用槓桿、保證金或借入資金的散戶活動。CAM 則創設一個新的交易所牌照,用以承載此類散戶活動。

該牌照建立在現有的 DCM、DCO 與 FCM 註冊類別之上,並未賦予自身新的權力,同時可作為 CFTC 目前監管的指定合約市場註冊的簡化版本。

《商品交易法》規範以保證金進行的散戶商品交易,而 CTX 提案高度依賴該法第2(c)(2)(D)條。新規則不以任何方式影響一般現貨交易,僅提供現貨交易的交易所亦無需註冊。這一豁免劃出了 CLARITY 法案原本試圖以立法解決的同一管轄權斷層線。

Selig 為何在國會缺席下自行行動

該提案是在 CLARITY 法案於國會受挫之後提出。該法案於9月15日的終止辯論表決中以49票對50票未獲通過,未達議院推進所需的60票。CLARITY 法案原本旨在為 CFTC 與證券交易委員會(SEC)劃分各自的管轄範圍,並為現貨交易所、經紀商與交易商建立法定註冊類別。

法案失利後,CFTC 主席 Mike Selig 選擇依自身權限推進,詳見其官方聲明。

「這些規則將為加密資產交易所確立一條在 CFTC 統一國家監管下營運的路徑,所依據的是上一屆政府僅用於以執法方式進行監管的同一法定權限,」Selig 表示。

他補充說,預防詐欺手法——而非起訴——是他的核心目標。Selig 也提及為軟體開發者營造更安全的環境,表示:「一個人不應僅因為發布了程式碼,就必須登記為介紹經紀人。」

此項公告立即引起關注,包括Eleanor Terrett 在 X 上的報導,而 Troutman 的法律分析師則將此時刻描述為:在 CLARITY 法案失利後,各機構在缺乏國會行動或不確定性的情況下自行推進。

持久性的挑戰

新規則雖然巧妙,卻也相當脆弱。其中一項缺陷是 CFTC 無法超越反詐欺與反操縱執法的範疇,這意味著該委員會無法自行為現貨交易所建立許可制度。此外,該機構制定的任何規則,效力僅能維持到新政府上台並將其全部推翻為止。例如,第五巡迴上訴法院曾以超出法定權限為由,撤銷了拜登政府時期 SEC 的大部分加密貨幣規則。

JPMorgan 將該機構的最新做法描述為不如國會通過的立法持久,因為這些規則很容易被未來的委員會推翻。

CFTC 的行動是四機關聯合行動的一部分,與財政部、SEC 及聯準會共同以2027年1月18日的生效日期為目標。這項協調本身也帶有風險:SEC 於10月2日失去委員 Hester Peirce,使主席 Paul Atkins 與委員 Mark Uyeda 須以全體一致同意的方式完成 SEC 的部分。

CFTC 的評論期為該預告刊登於《聯邦公報》後起60天。即使如此,該機構仍須發布正式的擬議規則與最終規則,任何交易所才會面臨約束性要求,這使得《聯邦公報》的刊登日期成為首個值得關注的里程碑。