7月央行黃金購買量減少逾半，但金價仍維持在歷史高點附近，顯示投資需求在支撐市場方面正扮演更重要的角色。

根據最新的世界黃金協會數據，官方部門淨購入量7月下降54%至23噸，低於6月的51噸。中國與波蘭分別以20噸與8噸領銜買盤，俄羅斯賣出6噸；土耳其、約旦與烏茲別克各賣出約1噸。

這一放緩本身並不會動搖多頭格局。世界黃金協會在其展望中指出，預期投資將是2026年剩餘時間黃金需求增長的主要來源，而即使全年需求低於2025年總量，央行仍可望迎來另一個淨購入強勁的年度。

截至7月，央行申報的購買量約為130噸，低於去年同期的約160噸。BMO分析師Helen Amos與George Heppel在報告中表示，按歷史標準衡量，官方部門買盤仍處於高檔，並持續為黃金市場提供基本面支撐。這與2022年之前的十年形成對比，當時官方部門淨需求平均遠低於目前水準，顯示近期的購買速度是結構性轉變而非理所當然。

投資人回歸

金價起初對7月央行數據反應平淡，週四交投於每盎司4,475美元之上，但週五在美國最新就業數據重新引發利率疑慮後急轉直下。美國勞工部週五表示，8月美國雇主新增16.2萬個職位，失業率維持在4.1%。這一反應凸顯本輪週期的特徵：在央行穩定買入、投資人進出輪動之下，金價對美國利率預期的變化依然敏感，因為利率影響持有無收益資產的機會成本。

投資需求有助於解釋為何在官方買盤降溫之際金價仍獲得支撐。根據ETF數據，全球實物支持的黃金ETF在7月吸引30億美元淨流入，扭轉連續兩個月的流出。持有量增加23噸至4,068噸，與當月央行淨購買量幾乎完全相符。

歐洲上市基金領銜反彈，年初至今全球淨流入達110億美元，相當於持有量增加39噸。亞洲上市基金仍是全年最大貢獻者，歐洲次之，北美則維持淨流出狀態。

這些數據使「央行是黃金邊際買盤唯一推手」的簡單敘事變得複雜。官方需求仍是支柱，但投資人資金再度承擔更大比重。

波蘭仍是今年最大的官方買家，截至7月已增持90噸，儲備升至640噸，約占總儲備的28%，接近其700噸目標。中國已連續21個月買入黃金，年內增持60噸，申報持有量達約2,366噸。相較之下，烏茲別克在早前買入40噸後，於7月賣出1噸。

「黃金迄今被證明是最佳的投資，」烏茲別克央行行長Timur Ishmetov在世界黃金協會數據中表示，同時暗示該行可能在價格有利時賣出，作為儲備管理的一部分。

儲存地點轉移

日益重要的問題不僅是央行持有多少黃金，還包括存放地點。世界黃金協會今年的調查顯示，9%的受訪者計劃在未來12個月內分散海外儲存地點，高於2025年的2%；另有7%表示計劃增加境內儲存。這一趨勢呼應2010年代歐洲央行的黃金回流與儲存分散化，當時德國等國將存放在海外的黃金運回國內。

這一主題本週在荷蘭浮上檯面，荷蘭央行將86噸黃金移出北美，轉往倫敦及自身金庫，在總持有量不變的情況下削減紐約的配置。荷蘭的舉動顯示，主權託管正成為黃金故事的另一條主線。

韓國央行也披露13年來首次官方黃金配置，透過黃金支持ETF投入約2.5億美元（約2噸），並表示計劃購買國內精煉的金條。世界黃金協會數據另顯示，委內瑞拉已要求英格蘭銀行歸還約40億美元的黃金。

礦商靜觀其變

需求結構的轉變，最終對礦商的影響可能不亞於對金價本身。

加密黃金金融平台Theo共同創辦人Abhi Pingle在電子郵件評論中指出，大型生產商現金充裕，但儲量日益不足。他表示，這種錯配可能促使大型礦商更多地收購持有未開發礦量的開發商與初級礦商。

S&P數據顯示，去年草根勘探在全球勘探預算中的占比降至歷史低點，而礦區周邊勘探則攀升至歷史高點，顯示生產商更多投入現有礦區周邊，而非尋找下一個大型礦區。

Newmont（NYSE, ASX: NEM; TSX: NGT）正是此趨勢的例證：該公司公布2025年自由現金流達73億美元的紀錄新高，同時指引2026年權益黃金產量為526萬盎司，低於前一年的589萬盎司。

目前更直接的訊號仍在需求面。央行已放緩購買，但黃金並未失去所有支撐，因為投資人正重新進場。若此趨勢延續，金價的下一波走勢可能不再單靠官方買盤，而更多取決於有多少新資金希望曝險於黃金及與其連動的股票。