芝加哥期貨交易所（CBOT）黃豆油期貨在截至 9 月 1 日的三個交易日內上漲 7.22%，原因是在美國環境保護署（EPA）公布最新小型煉油廠豁免決定及其對額外豁免量的處理提案後，市場重新評估美國生質燃料需求。

流動性最高的 CBOT 12 月黃豆油合約於 9 月 1 日結算報每磅 72.63 美分，高於 8 月 26 日的每磅 67.74 美分，漲幅 4.89 美分，即 7.22%。

EPA 決定與重新分配計畫

8 月 31 日，EPA 對 2025 年再生燃料標準（RFS）合规年度的 34 項小型煉油廠豁免申請作出決定，核准 18 項完全豁免與 11 項部分豁免，駁回三項，並認定兩項不符合資格。這些決定合計約代表 17.6 億個獲豁免的再生燃料識別碼（RIN）。

在 RFS 制度下，煉油商與進口商必須達成年度再生燃料義務量（RVO），並透過摻混每加侖再生燃料所附帶的 RIN 證明合规。小型煉油廠豁免使符合資格的工廠免除此類義務，實質上移除了 RIN 需求——這正是豁免量規模大小、以及是否將其重新分配給其他義務方，會直接影響生質燃料原料需求的原因。

EPA 同時表示，打算提案將 2025 年預估豁免量與實際豁免量之間差額的 100%，重新分配至 2026 與 2027 年的再生燃料義務量。此額外重新分配仍須經補充法規程序——該程序將決定市場反應所反映的需求影響是否最終獲得確認，也是市場參與者須關注的關鍵里程碑。

再生燃料協會（Renewable Fuels Association）於 8 月 31 日表示，雖然該協會認為多數豁免並不正當，但 EPA 提出的重新分配方式提供了一條途徑，可避免再生燃料需求出現淨減少。

一位驻巴西的黃豆油交易商表示，重新分配提案降低了豁免對未來生質燃料義務影響的部分不確定性，從而為黃豆油期貨提供支撐。生質柴油與再生柴油是美國黃豆油的重要出口去向，使期貨價格對法定再生燃料量的變動十分敏感。

一位驻阿根廷的黃豆油交易商指出，期間能源價格上揚亦提供支撐，石油市場走強改善了作為生質燃料原料的植物油之相對經濟性。

南美基差吸收 CBOT 漲勢

CBOT 的強勁漲勢僅部分傳導至阿根廷與巴西的黃豆油實體價格，因出口價差大幅走弱。

Platts（S&P Global Energy 旗下）評估，阿根廷黃豆油 FOB Up River 10 月裝運價於 9 月 1 日報每噸 1,211.44 美元，較 8 月 26 日的每噸 1,195.57 美元上漲 15.87 美元，即 1.33%。期間阿根廷 10 月基差相對 CBOT 10 月黃豆油期貨走弱 430 點，由負 1,320 點降至負 1,750 點。

巴西黃豆油 FOB Paranaguá 10 月裝運價上漲 20.28 美元/噸（1.69%），於 9 月 1 日報每噸 1,218.05 美元，高於 8 月 26 日的每噸 1,197.77 美元。巴西基差走弱 410 點，由負 1,310 點降至負 1,720 點。

因此，巴西於 9 月 1 日對阿根廷維持相對較小的每噸 6.61 美元溢價，約當 FOB 絕對價格的 0.5%。

大幅的基差調整吸收了標的期貨市場的大部分漲幅。雖然 CBOT 12 月黃豆油在這三個交易日上漲逾 7%，阿根廷與巴西的 FOB 絕對價格漲幅卻不足 2%。

市場參與者表示，此價格走勢反映了南美實體價差的持續調整：美國黃豆油期貨因生質燃料政策預期變化而波動，而出口需求與區域商業基本面持續影響阿根廷與巴西的 FOB 價格。

資料來源：Platts