麥可·柏瑞——因在2008年崩盤前精準做空美國房市而聲名大噪的投資人——對輝達推動超過5000億美元人工智慧基礎設施資金的計畫提出了嚴厲批評，將其比擬為在全球金融危機前夕出現的複雜金融工程。

柏瑞目前管理Scion Asset Management，過去曾因對指數基金、加密貨幣及投機性科技估值的警告而備受關注，如今他愈來愈將公開評論的重心放在他認為AI熱潮下方正在堆積的系統性風險。

柏瑞在X平台上發文，將此安排形容為一場「華爾街把戲」，並將這項以AI為核心的融資結構，與近二十年前導致市場崩盤的抵押擔保型金融工具進行類比。

輝達與六大金融巨頭的合作

輝達已與六家大型資產管理公司簽署初步協議：Apollo Global Management、BlackRock、Blackstone、Brookfield Asset Management、Goldman Sachs以及KKR。這些合作關係旨在讓企業能夠透過機構借貸渠道為資料中心建設提供資金，而非動用自身企業資本。

此計畫推出的時機，正值最大的雲端與科技公司——包括Microsoft、Alphabet、Meta和Amazon——未來數年合計承諾投入數千億美元AI相關資本支出，對晶片供給和資料中心容量造成極大需求壓力。

輝達執行長黃仁勳稱此計畫具有開創性，表示這標誌著「科技晶片首次成為可投資的資產類別」，實質上將半導體提升至與傳統基礎設施資產同等的地位。

受到嚴格審視的融資結構

根據該安排，輝達將在合資事業中取得25%的股權部位，並建立一套「剩餘價值機制」，要求公司在專案失敗時回購或重新租賃GPU。

柏瑞在社群媒體上分享了一份圖解，說明他眼中一條循環且過度槓桿的金融鏈。根據他的圖表，退休年金資金流經國際再保險實體，透過資產擔保證券進行放大，最終為包含馬克思旗下xAI在內的客戶提供GPU採購資金。

他引用了一筆特定交易，其中一個特殊目的實體收購了價值54億美元的輝達GB200處理器——屬於輝達下一代Blackwell架構平台的一部分——以租賃給馬克思於2023年創立的人工智慧新創公司xAI，用於其Grok AI超級電腦基礎設施。

柏瑞以一句意味深長的引述警告追蹤者：「新的老大登場了。跟舊的老大一個樣。」暗指金融業對複雜結構性商品的依賴自2008年危機以來並未有根本性的改變。

來自市場老將與監管機構的更廣泛擔憂

柏瑞並非唯一表達保留態度的人。資深市場策略師Ed Yardeni將投資人對這些初步協議的反應形容為不溫不火，並警告不要陷入「一點點炒作」之中。

Goldman Sachs研究報告指出，與AI基礎設施相關的債券發行在2026年已達到約5000億美元，該公司的固定收益團隊標示出投資人對延長到期日及對特定發行人的集中曝險的擔憂。

另外，國際清算銀行（BIS）警告，商業發展公司已向軟體公司提供了1150億美元的貸款，佔其科技產業曝險的80%以上。BIS指出，生成式AI造成的顛覆可能侵蝕這些軟體借款方的營收，在整個私募信貸市場中引入了被低估的風險。

BIS的警告凸顯了籠罩在AI建設熱潮上空的一個更廣泛問題：那些大量借貸購買GPU的公司，是否能從AI產品和服務中產生足夠的營收來償還債務——這項擔憂不僅限於輝達自身的資產負債表，更延伸至整個放款方、出租方和終端使用者的鏈條。

市場反應與柏瑞的部位

輝達股價今年以來上漲了16.62%，週二收盤報217.50美元。該股在週三盤前交易中上漲約1.17%，顯示投資人大致上對柏瑞的警告不以為意。

然而，柏瑞已用實際資金來支持他的看空立場。他最近透過加碼買入額外的看跌選權——即當標的股票下跌時會增值的合約——擴大了對輝達的看空部位。