貝萊德的 BUIDL 是這家資產管理公司的首檔代幣化貨幣市場基金,已獲各大加密貨幣交易平台接受為抵押品,但其在傳統金融中的更廣泛應用,仍受到銀行資本計提、尚未完成的法律文件,以及與銀行營業時間綁定的結算規則所限制。

Moneycontrol 轉載的彭博報導引述負責貝萊德亞太現金業務的 Dan Maley 談話,內容涉及將代幣化抵押品擴展至數位資產市場之外,而PANews 的摘要將三項限制歸於他的說法。因此,問題不僅在於基金能否在區塊鏈上呈現,更在於銀行與交易對手能否在現有的抵押品、託管與結算框架內使用這種代幣化形式。

據 PANews 報導,BUIDL 自 2024 年推出以來已成長至約 23 億美元,但其持有人基數仍然偏小。10 月 6 日,由 Eco 整理的 RWA.xyz 數據)顯示其規模為 22.5 億美元,在代幣化國債基金中排名第三,落後於規模 24.1 億美元的 Circle USYC 與 23 億美元的 Ondo USDY,持有人為 106 位,最低投資門檻為 500 萬美元。

目前以貨幣基金作為抵押品需要四個步驟

[ISDA 於 10 月 6 日發布的文件〈Assessing Tokenized Money Market Funds as Eligible Collateral Under the ISDA CSA〉解釋,目前以貨幣市場基金作為抵押品,必須先將其變現為現金。相比之下,代幣化基金只要接收方同意接受,即可直接質押。返還抵押品時則逆轉這四個步驟。

加密貨幣場所已經點頭

負責將 BUIDL 代幣化並擔任其過戶代理機構的 Securitize,於 2025 年 6 月宣布,Crypto.com 與 Deribit 將接受 BUIDL 作為抵押品。幣安也表示同樣接受,OKX 則於 2026 年 4 月跟進。Securitize 的2026 年 7 月新聞稿披露,其經紀自營商部門受貝萊德聘僱,擔任該基金的配售代理。

接受抵押品伴隨折價。2026 年 3 月 25 日,Crypto.com 將 BUIDL 的折價率從 2% 下調至 1%,意味著存入的 BUIDL 有更大比例可計入保證金。該交易所指出,可用性、折價率與合格性因地區而異,且可能變動。即便在不同折價率之間,以 1 億美元的 BUIDL 存款計算,美元差額其實不大,而 CFTC 的 0.5% 折價率適用於僅持有一年以內證券之基金的換匯初始保證金,因此並非同口徑比較。資料來源:Crypto.com;Chapman and Cutler。

一家銀行已付諸實行,另一家則提供託管

銀行的先例可追溯至 2023 年 10 月,當時根大通的代幣化抵押品網絡完成了一筆真實場外衍生品交易結算,貝萊德將旗下某檔貨幣市場基金的份額代幣化,並轉讓給巴克萊作為抵押品。摩根大通表示,相關文件已進行修訂以支援該交易。

在一份4 月 28 日的聯合新聞稿中,OKX、貝萊德與渣打銀行表示,OKX VIP 與機構客戶可在 OKX Middle East 交易的同時,將 BUIDL 作為抵押品存放於該銀行的受監管場外託管。新聞稿稱此安排是全球系統重要性銀行首次在此類架構中擔任託管方,並表示抵押品與 OKX 自有資產分離保管。新聞稿未透露金額,也未說明渣打銀行是否以 BUIDL 作為放款擔保。

該銀行在 Maley 團隊引進亞洲的基金中也扮演核心角色。貝萊德的港元數位流動性基金於 9 月獲香港批准,由渣打銀行擔任受託人、託管人與行政管理人,投資人將能以法定貨幣或 HKDAP 申購與贖回;HKDAP 是由渣打銀行主導的 Anchorpoint Financial 發行的受監管港元穩定幣。

受監管銀行還需要什麼

7 月 13 日,CFTC 批准了一項最終規則,於 8 月 17 日生效,取消了原本使多數貨幣市場基金份額不具備非集中結算換匯初始保證金抵押品資格的限制。律師事務所 Chapman and Cutler 指出,此變革可將合格基金範圍從最少 4 檔擴大至約 72 檔國債基金,並按投資組合期限設定 0.5%、2% 與 4% 的固定折價率。該規則僅適用於審慎監管機構保證金規則之外的換匯交易商,而截至該事務所 8 月 3 日的警示,審慎監管機構尚未採行相應的平行變更。

資本是另一道剎車。根據 ISDA 與 Global Digital Finance 7 月的報告,聯準會、OCC 與 FDIC 於 3 月 5 日發布的跨機構常見問題解答,給予代幣化證券與非代幣化證券相同的資本處理。對於將貨幣市場基金列入銀行帳簿的銀行而言,這可能意味著最低 20% 的風險權重,報告指出這可能使銀行資金部門與較小型銀行較不願意接受此類抵押品。同一報告引用 The ValueExchange 的調查顯示,44%受訪企業預期在 2027 年底前接受代幣化貨幣市場基金作為抵押品。

相關文件本身也尚未完成。ISDA 的 10 月文件聲明這並非最終定案,並徵詢市場參與者對標準修訂條款、其格式與時間表的意見。該文件並未涉及商業意願、監管一致性,或代幣化架構在市場上的可執行性。哪一項紀錄——代幣、過戶代理機構的登記冊,還是託管人的帳冊——具有法律效力,將改變交易對手取得控制權的方式。

這份 7 月報告在沙盒環境中與 48 家企業測試了抵押品工作流程,發現現有的美國框架在十項法律與監管面向中有八項能適配全部三種代幣化模式。兩個例外是集中結算變動保證金(貨幣市場基金被排除)與 SEC 初始保證金(缺乏明確指引)。

該分析涵蓋依據《投資公司法》註冊的貨幣市場基金。BUIDL 的揭露文件描述其為一檔未依該法註冊的私募基金,因此相關結論未必適用於它。揭露文件補充指出,其份額並非銀行存款、附帶轉讓限制,且持有人擁有的是基金中的權益,而非對基金中任何特定資產的請求權。穆迪於 2026 年 5 月 13 日給予 BUIDL Aaa-mf 貨幣市場基金評級,穆迪表示這並非信用評等。

代幣夜間可流動,現金卻跟著銀行營業時間

代幣化轉讓可在週日於數分鐘內結算,但 ISDA 指出,標準抵押品條款是圍繞銀行與結算系統來定義營業日。交易各方需要修訂這些條款,並確認在商業銀行休業時轉讓仍可進行。

Circle 於 2024 年 4 月新增了一個智慧型合約,讓 BUIDL 持有人可將份額兌換為 USDC,提供一條數位美元的退出管道。銀行帳戶中的美元則需要另一次轉換,而 Circle 現在也營運自己的代幣化基金 USYC,在 Eco 的數據中排名第一。代幣化市場的流動性問題也是 IMF 曾提出過的疑慮。

後續觀察重點

目前,BUIDL 作為抵押品獲採用的證據主要來自加密貨幣市場,銀行仍處於邊緣位置。下一步可衡量的進展在於是否會有更多銀行提供受監管託管,或在其自身的抵押品框架內接受代幣化基金,以及上述法律與保證金規則變革能否適用於 BUIDL 這類私募基金。

本文僅供資訊參考,不構成財務、法律或投資建議。

資料來源:Coindoo