黑海運輸陷入僵局、厄爾尼諾升溫，以及美中大豆交易的賭局

in Commodity News 28/08/2026

重點摘要：

• 烏克蘭與俄羅斯的海港處理全球 30% 的小麥出口，而 Odesa、Chornomorsk 與 Pivdennyi 的深海裝卸在定點襲擊與升高的戰爭風險後仍然凍結。
• 俄羅斯 Taman 終端站於 7 月 30 日遭到攻擊，Kavkaz 自 7 月 16 日以來未記錄任何出貨，令 Novorossiysk 與 Tuapse 承擔俄羅斯 90% 的小麥出口。
• Kpler 估計，扣除 Kavkaz 後，俄羅斯每月出口能力為 200 萬至 250 萬噸；若所有亞速海設施全速運轉，理論上限為 400 萬噸。
• 7 月至 12 月預計有 3,400 萬噸黑海小麥流動，而對烏克蘭或俄羅斯小麥依賴超過 30% 的進口國，迄今大多尚未轉向其他來源。
• 中國持續採購美國大豆，顯示其 2,500 萬噸採購承諾有望達成。不過，對於購買 170 億美元美國非大豆農產品的另一項承諾，進展有限。扣除大豆後的美國農產品銷售約為 6 億美元，距離履約所需的每月 14 億美元步調仍有差距。
• 增強中的厄爾尼諾威脅澳洲在 9 月關鍵降雨前的小麥單產，以及巴西大豆單產；2015-16 年類比案例顯示，涵蓋巴西 29% 大豆產量的州別出現明顯下滑。

黑海航運幾近停擺。烏克蘭與俄羅斯的海港合計占全球 30% 的小麥出口——近幾季俄羅斯一直是全球最大的小麥出口國——因此該地區的中斷會立即反映在貨物流動上。在烏克蘭，Odesa、Chornomorsk 與 Pivdennyi（Kpler 上為 Yuzhny）的深海裝卸仍處於凍結狀態，船東、船員與碼頭營運商在定點襲擊與升高的戰爭風險後已暫停作業。少量貨量已轉向 Reni 與 Izmail 的多瑙河港口，這些港口在 2023 年 7 月聯合國斡旋的黑海穀物倡議破裂後曾承接烏克蘭相當大的出口量，但受限的吃水深度與有限的船型意味著它們無法取代損失的運能。

俄羅斯面臨同樣嚴峻的情況。Taman 的終端站於 7 月 30 日遭攻擊，而克赤海峽大橋周邊更廣的安全警戒範圍，意味著船舶也無法在 Kavkaz 裝貨。Kavkaz 自 7 月 13 日當週結束以來未記錄任何出貨。主要由鐵路供應的 Novorossiysk 已成為主要運作樞紐，約處理 50% 的出口，Kavkaz 為 32%，Taman 為 8%，Tuapse 約占 5%。

即使船舶明天返回，Novorossiysk 也僅有三分之二的碼頭能迅速恢復運作。無論是否停火，6 百萬至 7 百萬噸的正常能力在今年剩餘時間內都會維持偏低。庫存問題也在加劇壓力。Novorossiysk 的各碼頭合計庫存不到 100 萬噸，而高峰時每月出口可達 250 萬噸；在沒有地方卸貨的情況下，國內價格已大幅下跌，正值本應受出口需求支撐之時。

烏克蘭也面臨類似的庫存壓力，新作收成下庫存超過 600 萬噸，而可透過羅馬尼亞港口如 Constanta 所獲得的陸運緩解有限；Constanta 本身在收穫高峰期也沒有多餘運能。

Kpler 仍追蹤到黑海有正面的船舶排隊情況，但多數船舶現已改道前往羅馬尼亞與保加利亞，另有相當數量在馬爾馬拉海、伊斯坦堡外海錨泊，寄望於停火。

對烏克蘭或俄羅斯小麥依賴超過 30% 的進口國遍及北非、中東與東非，多數國家只是動用國內庫存，而未急於改採其他來源。例外包括沙烏地阿拉伯季節外採購羅馬尼亞小麥，以及約旦重複招標、可能由東歐供貨。

之所以遲疑，主要是價格。從黑海小麥轉向阿根廷或澳洲產地的漲幅已很可觀，而轉向歐洲小麥的成本更高。需求破壞已使 7 月、8 月並可能包括 9 月的全球貿易縮水，呼應 2024-25 年出現的 1,500 萬噸收縮；若中斷持續，失去的量將首先轉向歐洲，並外溢至加拿大、澳洲與阿根廷供應。

黑海以外的瓶頸，以及擴大的肥料缺口

海灣合作委員會國家大致已透過繞開荷姆茲海峽解決大宗穀物進口。伊朗是例外，仍透過荷姆茲進口大量貨物，因為 Chabahar 與有限的裏海運量，無法匹配其北方主要進口點的運能或物流條件。

肥料情況更糟。中東海灣出口在上月停火備忘錄後一度激增，但隨後又回落至零星活動，而沙烏地阿拉伯經紅海出口的肥料量，仍約只有經荷姆茲損失量的十分之一。

這一缺口也體現在印度與巴西之間的尿素貿易上。海灣衝突開始時，印度透過招標以極高價格迅速搶購尿素，排擠了原本會流向巴西的埃及與俄羅斯供給。過去三個月，巴西尿素進口大幅下降，正值該國從 9 月下旬開始種植主力大豆與玉米作物（大豆 1.8 億噸、玉米 2,600 萬噸）所需氮肥即將到位之前；目前貨物流向顯示，在窗口打開前可能出現短缺。

厄爾尼諾逐步升溫，9 月將迎來考驗

到今年剩餘時間，強厄爾尼諾出現的機率已提高。澳洲東部與東南亞 9 月至 11 月降水將顯著偏低，而澳洲西部則預計氣溫偏高。

澳洲小麥目前因土壤濕度看起來不錯，但小麥產量取決於 9 月降雨，而該月的長期預報顯著低於平均值。Kpler 的單產估計在假設完整厄爾尼諾效應下已低於市場預期，並將每週根據實際降雨重新調整。

在巴西，Rio Grande do Sul 在厄爾尼諾年份通常會較常年更濕，而包括最大生產州 Mato Grosso 在內的其他地區則會更熱、更乾。Kpler 對大豆的看法低於市場與去年水準，但 2015-16 年這個最接近的強厄爾尼諾類比年份，在涵蓋巴西 29% 大豆產量的州別中出現更大幅度下滑；這一潛在下行尚未完全反映在供需平衡表中。

南部非洲玉米進口目前略高於 200 萬噸，在強厄爾尼諾年份歷史上通常會上升。印度季風目前較常態低 12%，但由於該國小麥與稻米庫存創高，影響相對較小。

美中貿易：大豆強勁，其他品項平靜

中國對美國大豆的需求依然穩固，最新一輪交易甚至出現閃電成交，主要由免關稅的國營買家推動，例如管理中國國家糧食儲備的 Sinograin。自 7 月以來，中國已第四次拍賣大豆儲備，顯示正在為進口美國貨物騰出空間。Kpler 目前預期，在現有關係下，中國將採購 2,500 萬噸美國大豆，而美國 FOB 價格約比巴西低 10 美元/噸，使該貿易仍具競爭力。

僅 9 月至 11 月通常就涵蓋至少 40% 的全年出口行程，這使前置銷售增加，並可能讓稍後的供需平衡更趨緊俏，尤其是在今年因較有利的生質燃料政策而新增 5 億至 6 億蒲式耳壓榨需求、支撐可再生柴油用大豆油需求的情況下。

其他領域則平靜得多。中國 2026 年 170 億美元的非大豆農產品承諾，若按 6 月至 12 月攤提，約相當於每月 14 億美元；但最新扣除大豆後的美國海關資料顯示僅略低於 6 億美元，較 5 月下滑約 4%。

中國沒有購買任何美國玉米或小麥，目前僅在高粱市場活躍；近期流向中國的小麥來自加拿大，玉米來自阿根廷，而巴西 safrinha（大豆收割後種植的玉米）供給也已進入市場。9 月 24 日的習特會是關鍵觀察點：若雙邊關係維持，採購可能增加；若不然，需求也可能像去年大部分時間一樣缺席。

歐盟玉米承受熱浪，小麥與大麥大致安然無恙

6 月與 7 月西歐創紀錄的平均氣溫對歐盟穀物作物造成不均等影響。小麥與大麥皆為冬播作物，因前期乾燥加速成熟與收割而被迫提早收尾，損失有限；大麥單產接近五年平均，小麥也僅收割了數百萬噸。

玉米則承受了大部分熱害，因為高溫恰逢其關鍵單產發育階段。法國作物目前約完成乳熟期的 50%，而接下來的降雨不太可能抵消已造成的損害。

這一缺口正推升歐盟玉米進口需求，且在小麥—玉米飼料價差更具競爭力的情況下更為明顯。8 月烏克蘭參與度偏弱，正被更多美國玉米與巴西 safrinha 的季節性供應上升所部分抵消，買家已開始為更緊的供需平衡布局。

如果烏克蘭黑海通道持續受限，2022-23 年烏克蘭玉米先經陸路進入羅馬尼亞、再轉出口的模式可能重現，不過仍需要一些黑海通道，才能抵達西班牙與荷蘭等需求中心。

關鍵觀察點

• 若停火維持，黑海航運是否會恢復，因為俄羅斯僅有三分之二的終端站可立即重啟。
• 澳洲 9 月前的降雨，將決定 Kpler 低於市場的小麥單產估計有多少會成真。
• 9 月 24 日的習特會，將影響中國非大豆採購是否能縮小與其 170 億美元承諾之間的差距。
• 中東海灣肥料貿易是否恢復常態，因為紅海替代路線的運量仍約只有經荷姆茲損失量的十分之一。

黑海中斷對小麥市場的影響尚未完全反映，厄爾尼諾對巴西大豆的潛在衝擊規模也尚未完全反映。兩者都還在形成中，尚未結束。

來源：Kpler