Bitwise Asset Management 於 10 月 28 日發布其 2027 年比特幣長期資本市場假設，提出 2036 年比特幣基本情境目標價每枚 1,599,766 美元，即未來十年年化增長 34.3%。這類年度假設報告是資產管理研究的常見形式，與報告在比較比特幣與傳統資產時引用的 JPMorgan、PGIM、BlackRock 及 Vanguard 十年期預測屬同一類型。這家位於舊金山的資產管理公司管理超過 140 億美元客戶資產並發行現貨比特幣 ETF，對其預測的資產本身具有商業利益。在模型中，預測價值的 82% 來自比特幣在價值儲存市場中的份額，機構配置則貢獻約 9%。熊市情境則假設比特幣的市場份額較今日萎縮。

一張試算表得出三種結果

報告以 2026 年 9 月 30 日比特幣價格 83,557 美元為起點。當時距離市場在約 58,000 美元見底僅三個月，較 2025 年 10 月高點下跌 53%。以此為基準，Bitwise 推演三種情境至 2036 年：

去年的版本預測 2035 年達 130 萬美元，年率 28.3%。Bitwise 表示，更高的數字反映比特幣所服務市場的增長及其對該資產信心的提升。即使新的基本情境年率也僅約為比特幣過去十年 63.5% 實際複合增長的一半——Bitwise 以此差距論證其預測屬溫和。

模型中每個價格都來自同一個除法。Bitwise 為七個市場設定 2036 年規模，為比特幣在每個市場分配一份額，將各份額相加後除以 2,100 萬，即比特幣的完整供應上限。目前僅有 2,010 萬枚流通，其中部分已永久遺失。Bitwise 稱以 2,100 萬作分母是保守選擇，因為較小的除數會得出更高的價格。

33.6 兆美元從何而來

將基本情境價格乘以 2,100 萬，Bitwise 實際上是將比特幣建模為 2036 年價值 33.6 兆美元的資產。該總額可根據報告的估值框架重建，其中每個市場的 2036 年預測規模乘以比特幣的基本情境份額。市場規模與份額均為 Bitwise 的基本情境輸入，衍生數值因四捨五入可能無法精確相加。

報告摘要以機構為首。它指出，若機構對波士頓諮詢公司統計約 147 兆美元機構資產配置 1% 至 5%，意味著十年內 1.5 兆至 7.4 兆美元的比特幣買盤。基本情境採用該區間下限——即對預測達 303.5 兆美元的機構市場應用 1% 配置——這一項約增加 3 兆美元，佔總額的 9%。

作為對照，報告指出美國現貨比特幣基金在上線不到三年內持有 1,080 億美元。其中並非全部來自機構，但這是 Bitwise 所述需求最清晰的公開衡量指標，且約為基本情境分配給機構投資組合的 3 兆美元的三十分之一。

底層的黃金假設

Bitwise 估算價值儲存市場目前為 31.1 兆美元，並預測 2036 年達 109.8 兆美元——即每年 14.1%，延續過去十年的速度再走十年。以 9 月價格計算，比特幣 2,010 萬枚流通幣價值約 1.68 兆美元，約佔該市場的 5.4%。基本情境將該份額提高至 25%。

兩項輸入必須同時成立，這對黃金構成沉重假設。根據 Coindoo 的計算，若比特幣佔 109.8 兆美元市場的四分之一，黃金將佔其餘 82 兆美元。這約為黃金在 Bitwise 起始數字中約 29 兆美元的 2.8 倍，並要求黃金總市值在比特幣奪取份額的同時，以接近每年 11% 的速度複合增長十年。

同一份報告中包含一個較低的數字。在與傳統資產的比較中，Bitwise 對 JPMorgan、PGIM、BlackRock 及 Vanguard 的長期預測取平均，列出黃金的預期年回報為 5.5%。Bitwise 亦指出黃金供應每年增長接近 2%。兩者合計意味著黃金市值每年增長約 7.5%，低於價值儲存項目所需的約 11%。兩個數字來自不同的推算——一個外推歷史，另一個對銀行預測取平均——報告並未對兩者作出調和。

Bitwise 認為其市場估算可能非常保守。它以不斷上升的政府債務、2025 年創紀錄的 960 億美元央行黃金購買量，以及美元在全球儲備中份額降至 56.7%，作為法幣體系以外資產需求增長的跡象。模型的輸出高度取決於這一論點是否正確。

如何解讀熊市情境

130,686 美元的熊市情境不給予比特幣任何來自機構、儲備或企業財庫的需求。它僅保留 2.5% 的價值儲存市場份額，低於目前份額的一半。它仍高於 9 月價格，因為假設其所處市場將從 31.1 兆美元增長至 109.8 兆美元。

只改一個數字

最快的壓力測試是改變比特幣的價值儲存市場份額，其餘輸入維持 Bitwise 基本情境不變。根據 Coindoo 對 Bitwise 公布輸入的計算，該市場每一個百分點約值每枚 52,300 美元；僅價值儲存份額變動，市場規模、其他類別及 2,100 萬分母均維持基本情境數值。

模型存在第二個依賴項。若比特幣份額與今日持平，模型仍得出約 554,000 美元，因為市場本身在增長。反過來測試——比特幣維持 25% 但將市場凍結於今日的 31.1 兆美元——基本情境則降至約 663,000 美元。份額提升與市場增長各佔這些結果與 160 萬美元之間距離的一半左右，而兩者皆屬假設。

現在到 2036 年之間的歲月

2036 年的價格對投資者理解中間年份幫助甚少，Bitwise 亦非如此呈現。它預測平均波動率為 27.8%，並描述為今日水平與其預期 2036 年較低水平之間的中點；報告指出短期波動率可能高於該平均。近期波動的幅度可說明其含義：最近一輪週期中，比特幣在不到九個月內從 126,080 美元跌至 58,717 美元。Bitwise 指出，若 6 月低點成立，這將是有紀錄以來最淺的週期性跌幅，此前各週期分別下跌 86%、84% 及 77%。

Bitwise 預期未來十年與美國股票的平均相關係數為 0.43，高於過去十年量得的 0.25，但仍將該區間描述為低至中等。實際意義在於，較高的相關性使比特幣在大規模拋售中更可能與股票同步下跌。

報告點名三項可能徹底破壞模型的威脅：量子運算、可能削弱比特幣密碼學的 AI 數學進展，以及監管逆轉。在監管方面，Bitwise 承認業界一直推動的美國市場結構法案《Clarity Act》今年未能在國會推進，並將此主要歸因於民主黨對法案倫理條款的疑慮。

在哪裡檢視輸入數據

Bitwise 每年發布這些假設，而 160 萬美元數字背後的主要輸入可透過公開數據追蹤：

• 比特幣在價值儲存市場的份額。 將比特幣市值除以比特幣與地上黃金的合計價值。基本情境需要該比率從約二十分之一提升至四分之一。
• 黃金的市值。 它佔 Bitwise 所估市場的大部分，因此其增長率在很大程度上決定 109.8 兆美元的預測是否按軌道推進。
• 現貨 ETF 持倉。 它們是機構需求最可見的紀錄，儘管在此模型中的權重低於黃金假設。

將這些數字與明年版本的報告相比較，即可看出模型的輸入正朝向或偏離 Bitwise 的路徑。

本文僅供參考，不構成財務或投資建議。文中引用的價格目標為 Bitwise 的預測；示例性計算取決於報告的假設，實際結果可能出現重大差異。