Bitwise Asset Management 已將其 Premium RWA 金庫（更為人熟知的名稱是 PAPY）擴展至 Circle 的 Arc 區塊鏈，該產品現以 4.79% 的淨 APY 領先網絡上 Morpho 金庫的收益排名。上線時間本身亦具意義：該金庫於 Arc 公開主網啟用當日同步上線，讓一家老牌資產管理公司在全新網絡運作首日即完成部署。

PAPY-USDC 金庫的運作方式

此次擴展於 2026 年 9 月 16 日上線，刻意配合 Arc 公開主網的啟動時程。新產品 PAPY-USDC 運行於 Morpho 借貸協議，並建基於 Morpho 的 Vault V2 架構。

用戶存入 USDC，金庫則將這些資金借予以代幣化真實世界資產（RWA）作為抵押品的借款人。貸款採超額抵押模式，即借款人鎖定的價值必須高於其借入金額，為放貸方在市況惡化時提供緩衝。此設計反映了 DeFi 領域接受代幣化真實世界資產作為貸款抵押品的更廣泛趨勢，將鏈下資產與鏈上流動性連接起來。

接受的抵押品包括 Huma Finance 的 PST 與 sUSDai。金庫亦可能配置至 cirBTC 市場，增加另一個潛在放貸渠道。此平台還有一層對稱性：Arc 是 Circle 自家的網絡，而金庫接受的 USDC 亦由 Circle 發行，放貸資產與其所在的鏈均出自同一發行方。

Bitwise 以非託管方式擔任金庫策展人，從不直接持有存款人的資金。相反，它制定運作規則：哪些抵押品合資格、適用貸款價值比，以及金庫採用哪些利率模型。此策展人模式有別於傳統基金管理——後者通常依賴託管人持有客戶資產。

金庫背後的數據

PAPY-USDC 目標為 5-6% 的浮動 APY。截至 2026 年 10 月初，該金庫公佈的淨 APY 介乎 4.8% 至 5.55%，Morpho 應用程式顯示為 4.79%。

費用結構輕微。Bitwise 收取約 0.39-0.4% 的管理費，且不收取業績費。

目前存款仍然有限。2026 年 10 月初，金庫持有約 418,000 至 422,000 美元的 USDC，而總容量上限約為 10 億美元——絕大部分額度尚未動用，這使存款增長成為最值得關注的需求早期指標。金庫遵循 ERC-4626 代幣化金庫標準，且無鎖倉要求，存款人可隨時提款，惟須視乎金庫的可用流動性。

以太坊之後的第二站

Arc 並非 PAPY 的首站。Bitwise 於 2026 年 9 月 2 日在以太坊推出 PAPY-AUSD 金庫，該版本在兩週內吸納超過 2,000 萬美元存款。Arc 部署於以太坊上線僅兩週後推出，主要差異在於貨幣：Arc 金庫從第一天起即以 USDC 為核心。早期吸納資金的差距相當明顯——以太坊金庫兩週內超過 2,000 萬美元的存款約為 Arc 金庫目前餘額的 50 倍——新網絡上存款的發展軌跡，將是判斷類似需求能否實現的關鍵指標。

Bitwise 為此帶來穩固的市場基礎，管理客戶資產達 90 億美元。

對 DeFi 借貸與 RWA 收益的意義

對 Morpho 而言，此次擴展強化了其作為策展人可跨多個網絡部署的基礎設施角色，Bitwise 現已在以太坊與 Arc 上的 Morpho 運行 PAPY。就更廣泛的 RWA 借貸類別而言，該金庫同時也是衡量新推出網絡如何吸納老牌資產管理公司產品的早期需求指標。

已公佈的收益一直有所波動，近期報告介乎 4.8% 至 5.55%，有時未能達到 5-6% 的目標。抵押品質素是另一關鍵變數：超額抵押提供一層保障，但金庫的安全性最終取決於 Huma 的 PST 與 sUSDai 等資產能否保持價值與流動性。後續的觀察點相當具體：金庫是否開始配置至 cirBTC 市場、淨 APY 能否穩定於 5-6% 的目標區間，以及存款以多快速度縮小與 10 億美元之間的距離。

資料來源：CryptoBriefing