在最近一次加密貨幣市場回調中，以太幣失去動能後，BitMine Immersion Technologies（BMNR）近幾週持續承壓。BMNR於10月6日收報26.20美元，股價停留在近期高點約28.76美元下方。

BitMine屬於數位資產財庫板塊，這是一批圍繞大規模加密貨幣持倉建構的上市公司，投資人經常以股票市值與其持幣價值之間的價差作為衡量標準。該公司披露的資產持倉在總額上仍超過其普通股市值。然而，優先股求償權、持續支出以及以太幣價格波動，意味著這一差距不應被視為有保證的清算利潤。分部加總計算顯示，該股的交易價格可能遠低於其底層資產的總值，即使股價同時守住了關鍵技術支撐。

分部加總計算顯示BitMine股票被低估

分部加總法是一種估值方法，將公司拆分為獨立的業務單元或資產池，分別對各組成部分進行估值，再將結果相加以得出總價值。其邏輯與市場觀察者慣常應用於加密貨幣財庫公司的NAV式比較一致，即將市值與所持資產的市場價值進行對比。

第一步是透過市值和企業價值來衡量公司估值。以BitMine而言，其市值超過161億美元，企業價值為158億美元。

仔細檢視資產負債表可以發現，底層資產的價值高於上述數字所顯示的水準。BitMine持有6,016,414枚ETH，目前價值超過157億美元。該持倉約佔流通中以太幣總量的4.9%，使公司即將達成其宣稱的5%目標。

由於以太幣佔該資產基礎的大部分，即使幣數不變，計算得出的折價幅度也會隨ETH市價波動，意味著無需任何購買，折價就可能擴大或縮小。

除以太幣外，該公司上週末持有6.43億美元現金。其還持有其他投資部位，包括214枚BTC、價值1.8億美元的Beast Industries持倉，以及價值1.17億美元的EightCo持股。

Beast Industries的估值假設該持倉自BitMine去年投資以來未曾增長，儘管該部位在此期間很可能已經升值。

合計來看，這些資產總值超過172億美元，與當前市值之間形成約12億美元的差距。理論上，若投資人今天買下BitMine並清算所有資產，將剩下約12億美元。

該計算確實需要針對A系列優先股（BMNP）進行調整，該公司曾發行此工具為購買以太幣籌集資金。該工具目前每年產生超過3,000萬美元的義務，BitMine必須支付。這些義務的受償順位優先於普通股權益，這就是為什麼12億美元的差距是總額而非淨額。

BitMine 正將自己定位為自由現金流機器

BMNR正努力成為一家自由現金流公司。其目前持有6,016,414枚ETH代幣，其中大部分已進行質押。質押是將代幣投入以協助維護以太坊網路安全，以換取以ETH支付的獎勵，這也是公司將目標設定為代幣收益率而非固定美元金額的原因。長期目標是質押610.5萬枚代幣，並賺取約2.7%的年回報。

若質押全部持倉，每年將產生約164,835枚代幣，其美元價值可能相當可觀，尤其是在ETH價格上漲時。由於這些獎勵以代幣而非現金形式獲得，由此產生的收入將隨ETH本身市價波動。

Tom Lee在週一聲明中表示，公司年化質押收益預計將達到約3.63億美元。扣除3,300萬美元的優先股支付後，淨收入為3.33億美元。再扣除勞動成本和稅款後，剩餘資金即為利潤，BitMine可用於回購股票或派發股息。公司計畫在未來幾年回購價值超過40億美元的股票。像週一這樣將ETH持倉數量與現金及有價證券總額一併公布的公告，為追蹤質押建設和回購計畫的進展提供了有據可查的基準。

BMNR 股價技術分析

日線圖顯示，BitMine股票近幾個月大幅攀升，從6月低點12.80美元升至28.76美元高點。動能已隨整體加密市場降溫，但價格迄今守住了關鍵支撐。

股價一直保持在連接6月以來最低點的上升趨勢線之上，同時也高於50日指數移動平均線（EMA）的動態支撐。

基於此結構，分析指向可能出現勁的看漲突破，或許朝向40美元的關鍵阻力位。若股價突破28.76美元阻力位，這一觀點將得到確認。

走勢圖也與估值討論直接相關，因為分部加總計算中使用的市值本身就是股價的函數：約12億美元的差距僅在當前價位成立。在盤面之外，能夠改變這一計算的具體數據點包括公司披露的持倉更新、其邁向宣稱的5%供應量目標的進展，以及計畫回購的執行速度。

本文僅供參考，不構成財務或投資建議。加密資產價值、質押收益、估值折價和技術點位可能隨市場狀況演變而變化。

本文最初發表於 The Market Periodical。