根據鏈上分析，比特幣持有者正看到未實現盈利的廣泛回歸，但同一組數據也凸顯了一個熟悉的風險：市場可能正在醞釀又一次中途夭折的復甦，而非確認持續的多頭階段。

CryptoQuant 是一個廣泛使用的鏈上分析平台，其指標經常被交易員和分析師引用。該平台貢獻者 thechessONCHAIN 表示，數據顯示比特幣流通供應中目前交易價格高於其大致收購成本的份額——即被稱為「盈利供應量」（Supply in Profit）的指標——截至7月22日已攀升至57.5%。該數字對比6月30日記錄的46.2%，CryptoQuant 將其作為2026年低點的參考基準。雖然這一反彈值得注意，但 CryptoQuant 的框架警告，單一指標的改善本身並不構成已確認的復甦。

盈利供應量向60%反彈

鏈上分析平台透過檢視代幣最後在鏈上活躍的條件來推斷投資者的成本基礎——這是加密貨幣市場獨有的方法，因為每筆交易都永久記錄在公開帳本上。CryptoQuant 的盈利供應量（%）專門衡量比特幣總供應量中價值高於其最後移動價格的部分。當該百分比上升時，通常表示更大份額的供應量正以未實現收益的狀態被持有。

根據 CryptoQuant 的數據，該指標在7月重新突破50%門檻。ThechessONCHAIN 指出，截至7月22日該指標升至57.5%，高於6月30日的46.2%低點。反彈的速度本身值得關注：在不到一個月內從40年代中期攀升至50年代後期，表明市場出現了急劇的重新定價。

然而，CryptoQuant 的貢獻者強調，持續的多頭市場復甦通常需要這些漲幅得以維持——尤其是在與長期持有者行為一起評估時。

長期持有者 SOPR 仍是關鍵守門人

隨著盈利供應量改善，CryptoQuant 也監控與已實現拋售壓力相關的其他指標。其中最重要的一項是長期持有者 SOPR，即已花費產出利潤比率（LTH-SOPR），它將長期休眠代幣的出售價格與其最後交易價格進行比較。

在 CryptoQuant 的定義下，長期持有者是指比特幣保持未移動狀態至少157天（約六個月）的實體。SOPR 讀數高於1表示長期持有者的代幣通常以高於其先前交易價值的價格被花費，而讀數低於1則表示這些代幣正在虧損中移動。

CryptoQuant 認為，在先前的週期中，空頭市場並未完全結束，除非以下兩個條件同時成立：

• LTH-SOPR 的30日簡單移動平均線（SMA）維持在1以上。
• 總盈利供應量保持在64%以上。

這一雙重要求至關重要，因為盈利供應量可能僅因市場價格回升而上升，但這並不能保證長期持有者在結構上已感到安心，願意在強勢中花費代幣。如果 LTH-SOPR 停滯或回落至1以下，可能表明持續的謹慎情緒或來自舊持幣的反覆分發行為。

先前一次失敗嘗試的歷史

CryptoQuant 的分析包含一個基於當前週期自身近期歷史的警告：市場此前已出現過一次在當時看來頗具說服力的反彈，但最終卻逆轉了。

正如 thechessONCHAIN 所描述，從4月28日至6月1日，LTH-SOPR 的30日均線在約35天內維持在1.0以上，而盈利供應量達到了67%。然而兩個指標最終都回落，意味著這一改善未能持續足夠長的時間以構成確認的週期轉變。

自那次逆轉以來，CryptoQuant 指出 LTH-SOPR 的30日均線已連續超過50天低於1。這一細節至關重要，因為它表明近期的盈利供應量反彈尚未伴隨 CryptoQuant 框架所要求的長期持有者支出盈利水平。

其含義並非市場必然處於空頭，而是鏈上證據仍不完整。盈利供應量向60%的上升可以為更健康的條件奠定基礎，但 CryptoQuant 的標準表明，將此一走勢解讀為持續多頭階段的確認將為時過早。

更廣泛的市場信號：底部時機 vs. 需求不確定性

Cointelegraph 先前的報導指出，比特幣虧損供應量突破某些門檻在歷史上一直被用來估計空頭市場底部可能正在形成的位置。這一觀點與 CryptoQuant 追蹤盈利指標的理由一致：從虧損供應轉向盈利供應的過渡在先前的週期中往往與轉折點行為相吻合。

Cointelegraph 描述了虧損供應門檻在歷史上如何先於週期底部的倒計時。雖然該模式並不保證在當前週期中重演，但它有助於解釋為何盈利供應量的上升走勢正在吸引分析師的關注。

然而，需求信號仍然好壞參半。Cointelegraph 先前報導近期現貨市場需求疲軟，與之相對的是通過比特幣交易所交易產品出現的機構活動反彈。具體而言，Cointelegraph 提到現貨市場需求疲軟的同時，機構 BTC 配置正在改善，因為比特幣 ETF 資金流曾短暫進入流入連續期，之後又錄得流出。

這種不對稱性值得關注：即使盈利指標快速改善，新鮮需求的不足也可能使突破變得脆弱。反之，如果機構配置持續而 LTH-SOPR 同時穩定在1以上，這種組合可能更有利於持久復甦。

接下來需關注什麼

CryptoQuant 的框架表明，下一個關鍵檢查點是 LTH-SOPR 能否恢復並維持動能——具體而言，其30日均線是否能重新推升至1以上，以及盈利供應量能否突破並保持在64%以上。在兩個條件同時滿足之前，比特幣回歸總體盈利狀態最好被視為一個前景看好但仍需鏈上確認的發展。