Bitcoin 交易員在 7 月大部分時間都指向一個明確理由，解釋市場為何缺乏方向。他們認為，選擇權合約高度集中，使 Bitcoin 被限制在區間內，因為賣出這些合約的交易商為了維持避險部位平衡，會在下跌時買進、在反彈時賣出。一旦這些合約到期，市場就不再受到牽制，Bitcoin 也將得以自由波動。

這套說法如今已經歷連續兩個週五到期日的檢驗，而 Bitcoin 仍接近起點。該資產週六交易於略低於 64,000 美元的位置；此前一週，Bitcoin 未能守住 66,000 美元，隨後又跌回原本被認為會受到部位支撐的水準之下。隨著這些到期合約落幕，剩下的證據指向 Bitcoin 市場兩側需求都偏弱。

每週選擇權到期未能推動突破

約 19,000 份名目價值約 12 億美元的 Bitcoin 選擇權，於週五 08:00 UTC 在 Deribit 到期；Deribit 是處理多數加密貨幣選擇權交易的交易所。Deribit 將該批到期合約的最大痛點水準定在 64,500 美元。Bitcoin 當日收於 64,140 美元，約低於該水準 360 美元；盤中開於 65,099 美元，並曾觸及 63,740 美元。

一週前，同等規模的到期合約最大痛點水準為 63,000 美元，之後幾天 Bitcoin 走向 65,400 美元附近。兩次到期帶來不同的價格路徑，且兩者都沒有明確證據顯示最大痛點水準對市場產生可見的牽引力。

最大痛點常被引用得像是一種市場力量，但它其實只是一項計算。選擇權賦予持有人在特定日期以既定價格買進或賣出 Bitcoin 的權利。最大痛點是指這些合約結算時，選擇權賣方需支付金額最低的價格。它反映目前未平倉合約中賭注累積的位置，但本身並不形成推動 Bitcoin 朝該價格移動的機制。

這項區別很重要，因為選擇權只有透過參與者避險或平倉的行為，才可能影響短期交易。若缺乏持續的現貨需求或被迫產生的衍生品資金流，單一到期水準本身不足以解釋 Bitcoin 為何在區間內交易。

同樣的謹慎也適用於 12 億美元這個數字。該金額代表合約所對應 Bitcoin 的面值，而真正處於風險中的資本僅是名目總額的一小部分。此外，也無法確定交易商在結算前必須如何避險，因為交易所數據只顯示各履約價的合約數量，並不顯示哪些參與者持有交易的哪一方。

因此，對交易商部位的強烈判斷高度依賴假設。隨著加密選擇權市場成長，這些假設若出錯，代價也越來越高。Ethereum 為週五結算再增加 2.34 億美元，最大痛點水準為 1,875 美元，賣權買權比為 1.29，反映整個月市場對下行保護的需求。

週五實際發生的情況，在交易數據中更為清楚。CryptoQuant 的全交易所數據追蹤市場哪一方跨越買賣價差以完成成交，可作為判斷哪些參與者更急於交易的代理指標。

週四與週五兩天，賣方都是行動更急迫的一方。Coinbase 溢價指數比較 Bitcoin 在美國最大交易所與離岸平台的價格，週五跌至 0.088% 折價。這是自 7 月 16 日以來最大折價，顯示美國買家已經退場觀望。

槓桿多頭交易員週五遭清算 4,590 萬美元，相比之下空頭清算為 740 萬美元，約為六比一的不均衡。

整體槓桿仍維持低調。資金費率，即槓桿多頭為維持部位而支付給空頭的費用，週五在各交易所平均為 0.0038%。這低於五天前的 0.0064%，且僅略高於中性。期貨與永續合約的未平倉量收於 223.5 億美元，高於前一次到期結算時的 212.6 億美元。即使 Bitcoin 價格週五下跌 1.5%，未平倉量仍小幅上升，顯示下跌過程中有新部位進場。

美國現貨 Bitcoin ETF 週四錄得 2.252 億美元流出，結束連續七個交易日、累計吸引近 10 億美元資金流入的走勢。BlackRock 的 IBIT 佔此次逆轉中的 2.025 億美元。儘管出現流出，該週最終仍錄得約 2.74 億美元的淨正流量。

ETF 資金流受到密切關注，因為現貨產品在股份創設或贖回時，會直接產生一級市場買進或賣出壓力。在槓桿並不極端的一週裡，美國 ETF 需求的逆轉，成為判斷區間走勢究竟由衍生品部位推動，還是由現貨市場參與轉弱所致的另一項有用檢驗。

美國與伊朗之間緊張局勢再度升溫，在週末前壓低股市，也拖累加密市場走低。Crypto Fear and Greed Index 下跌 3 點至 28，隱含波動率則降至接近 35%。

一筆大型 7 月選擇權押注仍相距 9%

Deribit 盤面顯示，7 月 31 日月度到期的 70,000 美元與 72,000 美元履約價有近 50 億美元未平倉合約。這約佔該交易所整體 280 億美元 Bitcoin 選擇權簿的 18%。兩個履約價都以買權為主。截至 7 月 20 日，約 27,000 份合約位於 70,000 美元，約 21,000 份位於 72,000 美元。

其中一個單一結構佔了很大一部分部位。Deribit 首席商務官 Jean-David Péquignot 描述了一筆大宗交易，買進 20,000 份 70,000 美元買權，同時賣出 20,000 份 72,000 美元買權。這筆雙腿交易的總名目價值約為 25 億美元。

若 Bitcoin 收在 70,000 美元之上，該結構便會產生收益；但一旦價格突破 72,000 美元，收益就不再增加。它的前期成本也低於單獨買進較低履約價，因為賣出較高履約價可抵消部分權利金。這筆交易反映的是在特定時間窗口內針對特定漲幅所支付的選擇權結構。

這使 7 月 31 日到期成為比規模較小的每週結算更清晰的檢驗。未平倉量更大，集中在兩個相近的買權履約價，且交易有明確上限，因此結算結果將顯示這項特定上行需求是過早、已避險、已縮減，還是最終價外到期。

這個時間窗口似乎是有理由被選定的。機構流動性提供商 Orbit Markets 的 Jimmy Yang 將 7 月 31 日買權需求與 CLARITY Act 通過預期相連，而交易員此後一直在削減曝險。

Polymarket 目前將 2026 年通過的機率定價在約 35%，低於 2 月時的 80% 以上。這一下滑發生在 Banking-Agriculture 合併草案刪除民主黨要求的倫理條款之後，並引發參議員 Chris Murphy、Chris Van Hollen 與 Jeff Merkley 的正式反對。8 月休會使參議院可採取行動的時間窗口變得狹窄。

該到期日也落在聯準會政策決議後兩天。FOMC 將於 7 月 28 日與 29 日開會，聲明預定於週三美東時間下午 2:00 發布，Kevin Warsh 的記者會則安排在半小時後。

本次會議沒有附帶經濟預測，因此聲明措辭成為主要政策訊號。利率已連續四次會議維持在 3.50% 至 3.75%。期貨市場認為升息 25 個基點的機率約為三分之一，而降息定價實際上為零。

理事 Lisa Cook 曾指出通膨率為 3.7%。副主席 Philip Jefferson 與理事 Christopher Waller 也都警告，如果物價維持高位，政策可能需要重新檢視。

若要讓 70,000 美元履約價價內到期，Bitcoin 必須在六天內上漲約 9%。Deribit 自身的機率顯示，Bitcoin 在 7 月僅僅觸及 70,000 美元的機率為 14.5%，觸及 72,000 美元的機率則為 4.1%。

Gamma 曝險衡量交易商在價格變動時必須多積極調整避險部位，目前集中在 65,000 美元與 72,000 美元。較近的群集就在市場價格附近，但規模相對較小。較大的群集距離較遠，除非 Bitcoin 先自行縮小大部分差距，否則影響有限。

因此，Bitcoin 選擇權中最大的一組信念集中在一個市場認為連觸及機率都不到六分之一的價格上。它也將在一場結果難以被交易員有把握判斷的央行會議後 48 小時到期。

本月受到關注的兩次每週到期，如今都已結算，卻沒有改變 Bitcoin 的區間。就目前而言，該區間由現貨市場參與度決定，而過去一週，很少有買方或賣方提供足以打破區間的需求。剩餘的 7 月到期將檢驗一個大得多的選擇權群集，但同樣限制仍然存在：若缺乏更強的底層資金流，單靠部位配置仍不足以讓 Bitcoin 脫離區間。