鏈上分析公司 Glassnode 表示，Bitcoin 可能正逐漸接近 2025 年第三季的市場底部，理由是長期持有者出現早期累積模式。

這項評估基於 Glassnode 的專有鏈上指標，顯示賣壓正在緩解，市場開始轉向累積。不過，該公司尚未確認已經形成明確底部。由於鏈上指標追蹤的是記錄在 Bitcoin 區塊鏈上的活動，因此有助於顯示持有者行為，但無法涵蓋所有可能影響價格的鏈下市場因素。

Glassnode 的累積指標

Glassnode 的分析聚焦於多項鏈上指標，包括交易所資金流平衡、已花費輸出利潤率（SOPR），以及長期持有者持有的 Bitcoin 供應量。

截至 2025 年 7 月下旬，數據顯示流入交易所的 Bitcoin 明顯下降。從歷史上看，交易所流入量減少通常與較低的賣出意願有關，因為被轉入可立即出售場所的代幣數量較少。

SOPR 指標也已跌破 1。已花費輸出利潤率衡量的是在鏈上移動的代幣是以獲利還是虧損狀態出售。讀數低於 1 表示短期持有者正在虧損賣出，這種情況過去經常出現在市場底部之前。

Glassnode 的 Accumulation Trend Score 衡量正在累積 Bitcoin 的實體相對規模，該指標自 2025 年初以來首次轉為正值。該公司表示，這一轉變顯示較大型且更有經驗的市場參與者開始增持部位，而散戶情緒仍保持謹慎。

Glassnode 指出，2018 年、2020 年和 2022 年的 Bitcoin 市場底部期間，也曾觀察到類似的鏈上模式。這些歷史比較具有參考價值，因為 Bitcoin 週期通常包含投降式拋售後逐步累積的階段，但 Glassnode 的說法也強調，反覆出現的鏈上模式並非精準的時間訊號。

市場背景與時間表

Bitcoin 在 2025 年第二季期間於 $50,000 至 $65,000 之間交易，此前曾在 3 月創下 $73,750 的歷史高點。隨後的修正被歸因於美國監管不確定性，以及全球市場更廣泛的避險環境，導致該資產較高點低約 20%。

Glassnode 的模型顯示，底部可能在 2025 年第三季形成；若沒有重大宏觀經濟衝擊，復甦可能在 9 月下旬或 10 月初開始。

該公司強調，鏈上數據是落後指標。它也表示，包括 Federal Reserve 利率決策和地緣政治發展在內的外部因素，可能改變預測時間表。即便如此，Glassnode 仍將早期累積訊號形容為對長期持有者具建設性的跡象。

這項區分對解讀數據很重要：轉向累積可能顯示部分持有者的賣出意願下降，但要確認是否形成持久底部，通常仍取決於這些訊號是否能在更廣泛市場穩定的同時持續存在。

對市場參與者的影響

Glassnode 的數據顯示，當前階段對具有長期時間視野的投資者可能具有重要意義，不過該公司提醒不要試圖精準抓住市場底部。

該分析指出，大型持有者已開始早期累積，這些持有者通常被稱為「鯨魚」和「鯊魚」。根據 Glassnode 的說法，在過去週期中，這類累積通常出現在價格持續升值之前。不過，該公司指出，累積階段可能持續數週或數月，之後才會形成明確上升趨勢。

Glassnode 也強調，交易所儲備是需要監測的重要指標。Bitcoin 交易所儲備已降至 2023 年以來最低水準。交易所供應量下降通常被視為減少可立即出售的 Bitcoin 數量。

追蹤同一市場結構的市場參與者，可能會關注交易所流入量是否維持低迷、SOPR 在跌破 1 後是否企穩，以及長期持有者供應量是否持續增加。這些指標合併來看，將能更清楚地判斷當前累積階段是在增強還是減弱。

結論

Glassnode 的鏈上數據提出了一個以數據為基礎的觀點，即 Bitcoin 可能正接近 2025 年第三季的週期性底部。早期累積訊號正在出現，但市場仍面臨外部壓力，包括宏觀經濟、監管與地緣政治發展。

該公司表示，這些指標應被視為更廣泛分析框架的一部分，而不是精準的擇時工具。未來幾週將是判斷當前累積階段是否發展為持續復甦的重要時期。

FAQs

Q1: Glassnode 的 Accumulation Trend Score 是什麼？

Accumulation Trend Score 衡量正在累積 Bitcoin 的實體相對於正在分配 Bitcoin 的實體之相對規模。正值表示較大型持有者正在增加部位，從歷史上看，這通常是市場底部的前兆。

Q2: 為什麼 SOPR 指標對識別 Bitcoin 底部很重要？

Spent Output Profit Ratio，即 SOPR，顯示持有者是在獲利還是虧損狀態下賣出。SOPR 讀數低於 1 代表短期持有者正在虧損賣出，這種情況通常代表投降式拋售，且曾出現在市場底部之前。

Q3: 外部因素是否可能蓋過鏈上累積訊號？

是。雖然鏈上數據可以提供有用的市場洞察，但監管變化、宏觀經濟事件或地緣政治危機等外部因素，可能延後或干擾預期中的底部形成。Glassnode 表示，鏈上數據應作為眾多工具之一使用。