比特幣期貨套利以7.89%收益率超越美國國債，現貨比特幣ETF每週吸引8.53億美元流入

來自8月7日的CME和國債市場同步數據顯示，比特幣期貨套利交易的收益率高於可比的美國國債，挑戰了加密貨幣市場中廣泛流傳的相反比較結果。該比較之所以引起關注，是因為期貨基差是衡量比特幣機構套利活動的少數即時指標之一，其相對於無風險利率的水平被廣泛解讀為市場中部署了多少專門套利資本的訊號。

分析師Marc Baumann將比特幣期貨年化基差定為約3%，兩年期國債收益率為3.8%，聲稱加密貨幣利差已連續157天落後於政府基準。然而，官方國債曲線記錄的兩年期平價收益率在8月7日為4.19%，8月10日為4.25%。

使用8月7日CME結算公告和美東時間下午4點的紐約比特幣基準價格64,880美元進行的配對日期計算，產生了三個高於當日4.19%國債收益率的毛年化讀數。其中12月合約的讀數最低，為5.69%。CME Group運營著美國主要的受監管比特幣期貨交易所，其結算數據是機構基差計算的標準參考。

由於8月7日落在所提出的157天窗口期內，這一單一觀察結果打破了基於可比CME和BRRNY輸入計算的連續記錄。不同的交易所、期限、展期規則或淨成本序列可能產生另一個數字；Baumann的貼文未具體說明這些參數。

比特幣期貨套利如何運作

比特幣現貨-期貨套利頭寸通常將現貨買入與期貨做空合約結合。交易者的目標是在兩個價格到期收斂時捕獲期貨相對於現貨的溢價。年化回報率因具體合約和距離到期的剩餘時間而異。

CME的BasisWatch方法使用美東時間下午3:59至4:00的60秒現貨時間加權平均值，以及下午4點最近的月度期貨合約，並採用明確的展期慣例。應用於8月合約的配對日期計算可以延伸至9月和12月的期限結構，儘管後兩個合約超出了BasisWatch最近合約的觀察範圍。

8月合約產生了最高的毛年化基差7.89%，其次是9月的6.25%和12月的5.69%。

國債收益率作為同日的機會成本基準。月度期貨處於不同的時間範圍，每個交易台都面臨自身的融資利率。一個完全可投資的計算還必須考慮現貨端的融資成本、保證金要求、費用以及交易雙方的執行成本。

將該策略稱為「無風險」掩蓋了這些成本路徑。一項國際清算銀行的研究發現，2021年某些時點一個月期CME比特幣套利超過20%，同時也記錄了可能在收斂前中斷頭寸的融資、槓桿、保證金和清算風險。

對於套利交易台而言，相關的比特幣期貨套利是扣除融資、資產負債表和執行成本後剩餘的淨溢價。即使是很小的淨利差也可能將資本轉向其他地方，無論機構是否因其他戰略原因繼續積累比特幣。

ETF流入與套利關聯

於2024年1月獲得SEC批准並在同月開始交易的美國現貨比特幣ETF，在截至8月7日的一週內錄得8.5354億美元的淨流入，每個交易日均為正流入。雖然每週總額記錄了進入這些產品的資金，但無法揭示其中有多少現貨敞口通過做空期貨進行了避險。

7月的比較無意中將日度讀數與月度總額混為一談。美國現貨比特幣ETF在整個7月淨流入約1.72億美元，而僅7月21日就貢獻了約2.03億美元。引用的2.05億美元數字更接近一個四捨五入的日度數字。

商品期貨交易委員會的交易者類別按參與者類型提供持倉總量，但無法識別任何特定期貨做空背後的現貨或ETF避險操作。CryptoSlate的分析詳細描述了ETF和CME市場結構中反覆出現的套利機制。目前仍無法獲得的是將ETF購買直接與其對應期貨端聯繫起來的交易者層級數據。

歷史背景與可觀察訊號

Baumann的歷史對比涵蓋了2022年8月至2023年1月。比特幣在2022年11月9日FTX崩盤期間交易價格接近15,863美元，這使得記錄的價格低點位於該窗口期內，而非其1月的終點。這一時間順序無法為將低套利期的結束視為可靠的週期底部訊號提供依據。

重返市場的現貨-期貨套利需求應產生三個可觀察的痕跡。首先，期貨基差在扣除成本後將清除與合約期限匹配的融資基準。其次，ETF淨流入將隨著利差擴大而持續。第三，CME未平倉合約和交易者持倉將反映出對做空期貨合約的更大利用。

總體而言，這些變動將與更多套利資本流入市場一致。儘管如此，ETF和CFTC的聚合數據仍然無法證明同一投資者同時持有交易的兩端，因為兩個數據集都不提供交易者層級的關聯。

比特幣的價格可以在套利利差仍然不具吸引力的情況下因方向性買入而上漲。更具資訊價值的機構指標是扣除融資成本後的淨基差，應結合ETF流入和CME持倉一起解讀，而非被任何單一指標取代。

來源：CryptoNewsNet