比特幣對加密貨幣市場的掌控正在鬆動。BTC主導率——即追蹤比特幣佔加密貨幣總市值比重的指標——截至9月26日已跌至58.5%，此前未能守住心理上至關重要的60%關口。

鏈上訊號走高，價格表現依然平淡

分析公司Glassnode的數據顯示，其衡量山寨幣跑贏條件的山寨幣週期訊號（Altcoin Cycle Signal，0至100的量表）於9月22日達到81.25，讀數接近區間頂部。剔除比特幣後的山寨幣市值於9月下旬攀升至約1.17兆至1.19兆美元，較8月中旬上漲33%。

比特幣本身在短暫衝向86,000至87,000美元區間後，一直在84,000美元左右交易，而加密貨幣總市值則重新站上3兆美元。

不過，價格表現講述的是一個更為審慎的故事。追蹤山寨幣是否普遍跑贏比特幣的另一項指標——山寨幣季節指數（Altcoin Season Index）——仍處於中性至比特幣主導的區間。近期讀數落在45至53之間，遠低於確認全面山寨幣季節所需的75門檻。

為何本輪週期看起來不同

在2017年和2021年，比特幣主導率下滑是山寨幣爆發性上漲的發令槍。在那兩輪週期中，隨著資金湧入山寨幣，BTC主導率從60%至70%以上一路跌至40%至50%區間。

2026年的市場格局在結構上已有所不同。比特幣交易所買賣基金（ETF）——一種在傳統交易所交易、直接持有比特幣、讓投資人可透過證券帳戶獲得曝險的集合投資工具——於2024年1月在美國首次亮相，此後已成為加密資本配置的主導力量，將機構資金直接導入比特幣。透過ETF購買比特幣的機構投資人，通常並非那些轉向去中心化交易所小型市值山寨幣的參與者。

解讀分歧

Glassnode訊號與更廣泛的山寨幣季節指數之間的差距，反映了方法論上的差異。Glassnode的指標側重於鏈上狀況，衡量加密貨幣市場的基礎條件是否為資金流向山寨幣做好了準備，而山寨幣季節指數則追蹤相對於比特幣的實際價格表現。

對於關注這一格局的交易員而言，60%的主導率水平是一道關鍵防線。比特幣屢次未能收復並守住該水平，顯示賣方正在該區域進場施壓。如果主導率繼續向55%中段下滑，將為更廣泛的山寨幣走強提供更有力的依據。

自8月中旬以來山寨幣市值33%的漲幅固然可觀，但許多山寨幣仍遠低於前幾輪週期的歷史高點。從深度低迷水平上漲33%屬於復甦，而非狂熱。

如果下一波加密貨幣採用浪潮仍主要透過比特幣ETF產品傳導，那麼相較於過去沒有ETF資金流的週期，可用於山寨幣行情的資金在結構上可能更為有限。