比特幣長期以來把9月視為最殘酷的月份，但這個模式今年再次失靈：該資產連續第四個9月以正報酬作收。
根據 CoinGlass 數據，比特幣9月上漲6.33%，延續了2023年上漲3.91%、2024年上漲7.29%、2025年上漲5.16%的連漲走勢。這四個連續上漲的9月，是在2017年至2022年間連續六年下跌之後出現的。CoinGlass 數據顯示，自2013年以來，9月平均下跌約2.4%。

這波走勢引起業界廣泛關注。DeFi app 在一則 X 貼文中點出此事。該帳號寫道：「多年來，『紅色9月』是加密貨幣的一條規則」，並補充說市場如今「交易的是基本面、營收與真實使用，而不是民間傳說」。

這一說法引出了兩個問題：比特幣哪些長久以來的規則正在瓦解？市場參與者又應該關注什麼？

不只是9月的問題

「Uptober」（10月上漲論），即認為10月必然強勢的觀念，去年也失靈了。10月出現自2018年以來首次下跌，隨後第四季下跌23.07%——而歷史數據中第四季的平均報酬率超過77%。

另一條季節性規則也已經失效。在2026年之前，CoinGlass2013年以來的數據中，每一個上漲的8月之後都會出現下跌的9月。但今年，8月大漲24.95%之後，9月又上漲6.33%。7月、8月與9月首次在該數據集中同時收高，使比特幣第三季上漲42.71%。

這些走勢並不意味著季節性趨勢已經消失，而是說明了為什麼基於日曆的模式——源於歷史平均值而非前瞻性基本面——越來越難以作為獨立訊號使用。

四年週期已死？

更大的考驗在於四年減半週期——即比特幣圍繞減半事件以大約四年的週期運行的理論，減半時挖出新生產比特幣的獎勵會減半。

當前週期的表現有所不同。比特幣在2025年10月見頂，距2024年4月減半約18個月，與先前週期的時間點一致，但隨後的跌幅卻比以往週期更淺。

一些分析師認為，舊週期已經瓦解。交易公司 Wintermute 在其2026年加密貨幣展望中宣稱「四年週期已死」，主張交易所買賣基金（ETF）、數位資產財庫公司——即將比特幣列入資產負債表的公司——以及資本流動等結構性因素，如今比時間節點更為重要。

Bitwise 投資長 Matt Hougan 也提出類似論點，表示週期背後的驅動力——包括減半、利率週期與槓桿——已經減弱。

也有人持不同意見。Galaxy Research 在6月主張，週期在數據中仍然可見，只是波動在縮小，每一輪週期的峰谷跌幅都在遞減。

這場辯論的重點，與其說是比特幣是否已經改變，不如說是舊週期還能解釋多少。許多觀察者轉而關注資金流向何處，以及金融環境如何變化。

美國現貨比特幣 ETF 在截至9月29日的九個交易日內淨流入約30.8億美元。次日，這波連續流入以約1.4869億美元的淨流出告終。由於這些產品每日公布資金流動，相關數據已成為觀察機構需求最受矚目的指標之一。

Bernstein 分析師指出，所有權結構正在改變。他們在6月表示，截至2026年，ETF 與企業財庫公司的合計資金流已為比特幣帶來約120億美元的淨新增資本，而2025年全年約為600億美元。他們在8月將比特幣向8萬美元的反彈歸因於流動性改善、 需求回升，以及美國財政部加大對長天期債券的購買。

這一關係如今再次受到考驗。10年期美國公債殖利率——美國借貸成本的基準，也是廣受關注的金融環境指標——在9月24日觸及5.223%，為2007年6月以來首見，並在9月25日達到5.23%，創2007年以來最高。10月1日，10年期殖利率升至5.34%，為2002年以來最高水準。

隨著日曆規則逐漸失去效力，每日 ETF 資金流報告與公債殖利率的變動，如今為分析師最常引用的兩大力量——資金流向與金融環境變化——提供了最直接、定期發布的觀察窗口。