比特幣作為全球最大的加密貨幣，長期以來一直以暴漲暴跌的週期著稱，每次重大下跌的回撤幅度都超過75%。最近這輪熊市打破了這一模式，從2025年10月觸及的高點回撤約55%。以大多數資產類別的標準來看，這仍是一場慘烈的下跌。但與比特幣自身的歷史相比，這次顯得相當溫和。在2021至2022年的週期中，比特幣在接近69,000美元見頂後跌幅超過75%，而更早的週期跌幅則達到80%以上。極端波動的格局似乎正在軟化。

分析師指出，這一轉變背後有幾股力量共同作用：現貨比特幣ETF的問世、機構投資者日益增加的參與，以及該資產已達到的龐大規模。專家對哪項因素最關鍵意見不一，但多數人預期未來的週期將呈現更小的峰值和更淺的跌幅。其中影響最深遠的力量出現在2024年1月，當時美國監管機構批准了首批現貨比特幣ETF。

ETF如何改變比特幣的持有結構

在ETF出現之前，比特幣的持有者以散戶交易者和專注加密貨幣的基金為主——這些群體往往將投資組合的很大一部分配置在該資產上。現貨比特幣ETF的推出為財務顧問和傳統投資者打開了大門，其中許多人僅將投資組合中的一小部分配置於比特幣，通常約為2%。

Bitwise研究總監Ryan Rasmussen解釋，50%的價格下跌對這些投資者的衝擊，遠於持有更大配置比例的投資者，這種差異改變了市場對價格波動的反應方式。

再平衡則是另一股穩定力量。當比特幣下跌時，以固定配置比例為目標的顧問可能會加碼買進以恢復目標權重；當比特幣大幅上漲時，他們可能會賣出部分持倉以將配置比例拉回。這種行為能緩衝價格崩跌——同時也可能限制漲幅。

並非每位分析師都認同ETF是主要驅動因素。嘉信理財加密貨幣研究主管Jim Ferraioli則將原因歸於比特幣的規模。該資產目前的市值接近2兆美元，這意味著要讓價格移動同樣的百分比，所需的資金規模已遠超以往。

第五次牛市訊號出現

另外，CryptoQuant的一項分析產出了被一些人稱為牛市確認的數據點。該訊號追蹤短期持有者相對於長期持有者的成本基礎（即平均買入價格），這是衡量各持有群體在何處取得代幣的關鍵鏈上指標。從歷史上看，當短期持有者成本基礎升破長期持有者水平時，往往標誌著一個轉折點。實際而言，這種交叉意味著最近一批買入者的平均進場價格高於持有時間更長的基礎群體——反映新進需求願意以更高價格承接供給。這種交叉如今在比特幣歷史上已出現五次，此前分別發生於2012年、2015年、2019年和2023年。

該報告的分析師Darkfost表示，這一格局為他7月首次標記的復甦增添了可信度，同時他也指出，這類訊號始終存在誤差空間。

✅ Bull Market Confirmed. After sharing with you that the end of the bear market was approaching with a signal given on July 11th, we now have the confirmation signal that the momentum has indeed shifted. This is the 5th occurrence, which gives a bit more credibility to the… pic.twitter.com/wuwdUsAW5J

— Darkfost (@Darkfost_Coc) September 24, 2026 (來源)

該指標排除了超過七年未曾移動的代幣，因為這些錢包被視為休眠而非活躍。考慮到這一誤差空間，短期持有者成本基礎能否持續高於長期持有者水平，是追蹤該訊號者下一個自然要關注的數據點。

ETF資金流入加速

與此同時，現比特幣ETF上週需求強勁。根據Farside數據，這些基金在三個交易日內吸金20.6億美元。單日規模最大的是9月21日，當日淨流入達到9.99億美元，為2026年最大的單日總額。隨後兩個交易日，流入分別放緩至7.147億美元和3.469億美元。由於這些數據每日公布，接下來的交易日將持續反映上週的機構需求能否延續。

CryptoQuant創辦人Ki Young Ju在9月22日的一份報告中表示，機構持倉不斷增加，可能使未來的週期更為平緩。他預測，本輪週期比特幣可能達到目前價值的三至五倍，隨後的下跌也將比過去更為溫和。

本文最初發表於 CoinCentral.