比特幣錄得自 2017 年以來首個價格從未跌破實現價格的熊市，實現價格是代表網路上每一枚代幣平均成本基礎的鏈上指標。這項發現使本輪下跌有別於該指標有記錄以來的以往所有週期。

Glassnode 最新發布、日期為 2026 年 9 月 23 日的鏈上報告證實，在本輪熊市期間，比特幣從未出現收盤價低於實現價格的情況。標誌著本輪週期最深回撤的 2026 年 6 月低點，仍守在該關鍵門檻之上。相比之下，在 2018–2019 年熊市以及 2022–2023 年期間，比特幣曾長時間在該線下方交易，意味著平均持有人處於未實現虧損狀態。

為什麼實現價格如此重要

實現價格可視為比特幣的整體損益兩平點。其計算方式是按每枚代幣最近一次鏈上轉移時的價格進行估值，然後對整個供給取平均值。當市場價格跌破該水平時，典型的比特幣持有人便處於虧損狀態。

Glassnode 的未實現淨盈虧指標（NUPL）進一步印證了這一發現。衡量比特幣市值與已實現市值之間差距的 NUPL，在整個週期期間保持正值——這在比特幣熊市史上從未發生過。雖然個別持有人確實蒙受虧損，但整個網路從未陷入整體虧損狀態。

處於盈利狀態的比特幣供給比例確實曾跌至與 2022 年 11 月相似的水平。但虧損範圍雖廣、幅度卻淺，這有助於解釋為何拋售壓力從未達到以往週期的投降式極端水平。

比特幣目前所處位置

截至 2026 年 9 月下旬，比特幣已反彈至真實市場均值之上，該 Glassnode 綜合成本基礎模型目前位於約 77,000 美元。價格目前徘徊在位於 84,000 至 85,000 美元之間的重要長期持有者供給集群附近，該區間是大量長期持有者的代幣最後一次取得的位置。

下一個重大考驗位於更高處。Glassnode 標示約 96,700 美元的平均市值與實現價值比率（MVRV）價格——一個基於比特幣市值與已實現市值之比的模型水平——為關鍵阻力位。選擇權的伽馬倉位也與該區域吻合，集中在 95,000 至 97,000 美元之間。

美國現貨比特幣 ETF 近期資金流入激增，僅五個交易日就有約 13 億美元流入——為 7 月初以來最大規模。現貨交易量已較近期低點增加一倍以上。

本輪週期在結構上有何不同

現貨 ETF 的存在——其在 2018 年或 2022 年熊市期間並不存在——引入了一類透過傳統券商帳戶買入並持有的投資人。

當前復甦階段的每週已實現淨盈虧也遠低於 2024–2025 年高峰期間的水平，顯示持有人並未像比特幣創下新高時那樣急於獲利了結。