比特幣從十月約 $126,080 的歷史高點回落，近期交易於 $60,000 出頭區間——跌幅近 50%，已動搖市場情緒。然而，根據資產管理公司 VanEck 與區塊鏈分析公司 CryptoQuant 的分析，此輪下行可能與先前市場週期中出現的模式相符。

VanEck 在週四的報告中指出，比特幣目前的跌勢符合該資產歷史性的四年減半週期。在此一內建於比特幣協議的機制下，挖礦獎勵大約每四年減半一次，從而收緊進入市場的新供給速度。最近一次減半發生於 2024 年 4 月。VanEck 將當前的下跌定位為比特幣市場結構的週期性特徵，而非偏離常軌。

VanEck 的 GEO 框架——追蹤全球流動性、生態系槓桿與鏈上活動——目前顯示三項訊號中有兩項處於中性區間，而生態系槓桿訊號被描述為具建設性。該公司表示，此一組合指向市場底部正在形成的早期跡象，並建議可能是開始逐步建立部位的時候。

CryptoQuant 的另一項研究指向類似方向。該公司的分析師強調鏈上數據顯示，比特幣長期持有者——通常被視為市場中最穩定、最能承受虧損的群體——目前承受的未實現虧損深於整體市場，此結論基於經調整的淨未實現盈虧（NUPL）數據。NUPL 是一項廣泛使用的鏈上指標，用以衡量所有代幣相對於其最後移動價格的聚合未實現盈虧，從而提供對整體市場情緒與持有者行為的洞察。

CryptoQuant 分析師 MorenoDV 本週指出，此一特定動態——長期持有者承受大於市場平均的虧損——在過去每個主要週期底部都曾出現。

然而，CryptoQuant 警告不宜過早宣布底部已現。在過去的週期中，同一項長期持有者指標在真正觸底之前曾跌至更深的負面極端值，先前的熊市中比特幣從峰值至谷底的回撤幅度約達 70% 至 80%。當前讀數尚未達到那些水準，意味著比特幣仍可能面臨再一次劇烈的拋售事件——除非更強的機構需求與更具韌性的持有者基礎使本週期能以小於先前的損失觸底。2024 年初美國比特幣現貨 ETF 的推出擴大了機構對該資產的參與管道，此一與先前週期的結構性差異，部分市場參與者認為可能改變回撤與復甦的軌跡。

綜合來看，這兩份報告描繪出一個從歷史標準來看承受壓力、但尚未達到過去週期谷底極端水準的市場。

本文首發於 Bitcoin Magazine，由 Mathew Di Salvo 撰寫。