國際清算銀行（BIS）最新發布的工作論文指出，美國銀行存款利率上升與穩定幣市場成長放緩有關。BIS總部位於巴塞爾，由各國央行持有，常被稱為「央行的央行」。研究人員發現，銀行存款報酬率提高可能抑制對美元支持數位代幣的需求，其中Circle的USDC對存款利率變化的敏感度高於Tether的USDT。不過，研究結果並未證明穩定幣已減少整體銀行存款或放貸。

存款利率上升與穩定幣成長放緩相關

這項題為「穩定幣與銀行存款是否為替代品？」的研究分析了339個週度觀察數據，聚焦於USDT和USDC等儲備支持的穩定幣。穩定幣是設計為與美元等法定貨幣保持穩定價值的數位代幣，每枚代幣均由儲備支持。研究人員將存款利率的變動與隨後數週穩定幣市值的變化進行比較。

結果顯示，存款利率每上升一個基點，預示隨後十週穩定幣成長放緩。在基準模型下，累計成長約下降三個百分點——由平均15%降至12%。一個基點等於0.01個百分點。值得注意的是，該估計反映的是成長放緩，而非現有穩定幣市值萎縮3%。替代邏輯十分直接：由於研究期間穩定幣通常不向持有人支付直接利息，較高的存款利率使傳統銀行存款相對更具吸引力。

為將存款定價的影響與更廣泛的市場環境區隔開來，研究人員控制了比特幣價格、美國國債殖利率、聯邦基金利率、美元走勢以及整體金融市場波動等變數。

USDC的反應強於USDT

單獨的估計顯示，當銀行存款利率上升時，USDC的反應比USDT更為劇烈。在十週節點上，基準估計顯示USDC約減少4.8個百分點，而USDT約為1.9個百分點。

作者將此差距歸因於兩種代幣用戶基礎的不同。USDC與美國機構及去中心化金融活動關係較為密切，而USDT則在離岸市場和發展中經濟體應用更廣。

另一種統計方法對整體穩定幣市場得出更大的估計效果，顯示存款利率每上升一個基點，十週成長約放緩九個百分點。不過，該估計依賴額外的統計假設。與非穩定幣加密貨幣的比較則發現，後者對存款利率變化沒有統計顯著的對應反應。

研究人員還檢視了不同存款產品之間的差異，並評估了主要加密市場動盪前後的時期。多項穩健性檢驗（包括針對去中心化金融借貸收益的調）結果均大致一致。

研究人員提醒勿斷言銀行存款流失

儘管有證據顯示穩定幣與存款之間存在競爭關係，該論文並未衡量因採用穩定幣而導致的銀行資金流出。其市場層級數據無法識別哪些客戶轉移了資金，或哪些銀行受到影響。

穩定幣發行方也可能在銀行體系內再投資其儲備。因此，穩定幣餘額的變化可能只是在機構之間重新分配存款，而未減少存款總額。

研究期間是另一項限制。現有數據僅涵蓋一次長期高利率時期，對其他貨幣環境下該關係的表現仍存在不確定性。

作者進一步提醒，生息型穩定幣可能改變持有人對存款利率的反應，因為研究結果主要反映穩定幣通常不向持有人支付直接利息的市場狀況。

對銀行與政策制定者而言，這項研究顯示存款定價能夠影響穩定幣需求。該論文僅代表作者本人的觀點，不一定反映BIS或其成員央行的立場。