擔心存款客戶流向穩定幣的銀行，或許早已握有一個現成的抗衡工具：儲蓄帳戶支付的利率。

這是國際清算銀行（BIS）最新發表的工作論文《穩定幣與銀行存款是否為替代品？》得出的結論。BIS是總部位於巴塞爾的中央銀行組織。BIS經濟學家Iñaki Aldasoro與Andersen金融與經濟研究所的Rashad Ahmed利用涵蓋2019年1月至2025年6月的美國每週數據，檢視旨在維持價值穩定的加密貨幣——穩定幣——是否可作為銀行存款的替代品。他們發現，當銀行提高存款利率時，穩定幣成長便會放緩——這顯示銀行與代幣發行方之間對客戶資金的爭奪，至少部分是透過傳統銀行經濟學運作的。USDC與USDT皆與美元掛鉤，並位居市值最大的穩定幣之列。

在研究者使用的樣本中，穩定幣市值在典型10週期間約成長15%。存款利率上升1個基點——對向來變動緩慢的儲蓄利率而言已是相當大的週度變動——在作者的基準估計下，會使成長降至約12%。在為分離因果關係而設計的第二種方法下，該數字降至約6%。穩定幣仍在成長，只是速度放慢。

為了區分因果與巧合，作者利用了銀行行為中的一個特殊模式：在聯邦基金利率超過約3%之前，銀行幾乎不會上調儲蓄利率，之後重新定價的速度便大幅加快。銀行行為的這種階段性轉變，讓研究者得以清楚解讀存款定價如何形塑穩定幣普及的速度。

此關聯性對Circle的USDC強於對Tether的USDT，作者將此歸因於USDC與美國用戶的關係更為緊密。論文結論指出，銀行「透過存款定價，對穩定幣普及的步伐保留一定影響力」。

研究發現附帶若干限制。工作論文反映的是作者本人的觀點，未必代表BIS立場，且樣本僅涵蓋單一高利率週期，期間穩定幣並未向持有人支付利息——這一細節與研究提出的政策問題直接相關。

作者表示，監管機構應權衡是否允許穩定幣發行方向持有人支付收益，以及要求發行方將部分準備金存放於銀行存款的利弊。這兩個問題都觸及論文所衡量的替代關係的核心：兩者都會改變存款利率與持有代幣之間競爭的直接程度。

這場辯論正在華盛頓激烈進行。銀行界一直遊說將穩定幣收益排除在外，這場角力籠罩在Clarity法案參議院表決失利之上——該法案是更廣泛的加密貨市場結構法案。與此同時，貨幣監理署（OCC）、聯邦存款保險公司（FDIC）與美國財政部正在起草規則，以實施將於1月生效的GENIUS法案——發行方收益與準備金配置等選擇將在這些規則制定過程中敲定。GENIUS法案於2025年7月由總統Donald Trump簽署成為法律，基本上使穩定幣在美國合法化，並為其發行、使用與託管制定了遊戲規則。

BIS長期以來一直密切審視穩定幣乃至更廣泛的加密貨幣領域。2021年，它主張區塊鏈數位美元的崛起使央行數位貨幣更加迫切；2023年的一項BIS調查則警告，穩定幣若被廣泛採用，可能威脅金融穩定。這項新研究為該領域的研究再添一筆。