CryptoQuant於11月11日發布的兩份報告——一份由Amr Taha撰寫、涵蓋XRP未平倉合約，另一份由Arab Chain撰寫、涵蓋預估槓桿率——顯示幣安的穩定幣保證金XRP未平倉合約為1.89億美元，槓桿率約為0.14，兩位作者均稱其讀數為三個月來最低。然而，若與幣安的儲備圖表一併解讀，這些數字描述的範圍比全市場去槓桿化更為狹窄：這次重置基本上只是幣安自身的故事。

幣安回到了8月水準，Bybit卻沒有

Taha將兩家交易所的數據錨定在同一日期。8月2日，幣安持有1.82億美元的穩定幣保證金XRP未平倉合約；11月11日則為1.89億美元，僅增加700萬美元。三個月的交易——包括XRP升破1.80美元及隨後回落至1.10美元以下——使幣安的持倉規模幾乎完全回到起點。

Bybit則走出了相反的路。其未平倉合約從8月2日的2.29億美元增長至11月11日的2.55億美元，增加2,600萬美元，約11%。在幣安交易者淨平倉的同一時間窗口內，Bybit的交易者卻在淨加倉——這也是該交易所目前領先幣安6,600萬美元的原因。

這一排名是近期才出現的。多交易所圖表顯示，今年上半年大部分時間幣安都持有較大的XRP持倉規模，而Bybit自8月下旬以來一直保持領先。Bybit與OKX合計目前佔該交易所分項的61%。一直在流失市佔的交易所創下三個月低點，對一直在增加市佔的交易所而言並不能說明什麼。

兩個三個月低點，其實是同一個數字

未平倉合約——即尚未平倉或結算的衍生品合約總價值——無法顯示的是背後有多少保證金支撐。一個擁有充足抵押品的較大持倉規模，與一個充滿薄弱倉位的較小規模，可能產生相同的美元數字。槓桿率正是為了填補這一空缺，這也是為什麼同一天出現第二個三個月低點看似具有佐證作用——但它們基本上是同一個數字。CryptoQuant的方法論將預估槓桿率定義為未平倉合約除以交易所儲備。未平倉合約是分子，因此當Taha的數字下降時，Arab Chain的數字也隨之下降。兩份報告其實是同一觀察的兩個視角。

此外，該比率是交易所層面的整體數據。0.14的讀數並不代表交易者使用0.14倍槓桿，也不能指出任何會觸發清算的價格。Arab Chain自己的報告也說明了這一點：較低的比率降低了對劇烈波動的敏感度，但並不意味著風險已經消失。

而本月的分母可一點都不穩定。

幣安儲備先跌12%再漲10%，槓桿率隨之波動

CryptoQuant的幣安儲備圖表顯示，追蹤的XRP持倉從10月28日的約26.9億枚下滑至11月3日的約23.6億枚，六天內下降約12%。同期，槓桿率圖表飆升至約0.2，為10月初以來的最高讀數。分母中的代幣減少，而未平倉合約變化相對較小，推高了該比率。

隨後儲備反彈，於11月4日回升至26億枚以上，並在11月10日收於約25.9億枚，比低點高出約10%。該比率也隨之從0.2的高點回落至0.14。根據這些近似圖表讀數，在計入任何一筆平倉之前，儲備反彈就解釋了該比率自11月峰值以來約三分之一的降幅。其餘部分才是未平倉合約的實際下降，Taha的數據證實了這一點。因此，「三個月低點」的標題壓縮了一個兩部分的故事：一部分是去槓桿化，一部分是分母在異常下跌後回歸正常。

將這兩組數據對齊時有兩點需要注意。未平倉合約圖表僅計入穩定幣保證金合約——即以穩定幣而非標的代幣進行保證金和結算的期貨——而儲備圖表計入幣安錢包中的全部XRP，其中大部分並非這些合約的抵押品。此外，代幣流入交易所，既可能意味著持有者準備賣出，也可能與更平靜的情形相符。

價格考驗：0.99美元與1.08美元

Coindoo於11月10日的通道跌破分析將0.99至1.03美元標記為支撐，1.08至1.11美元為第一個回升區間，其中1.03美元為該時段低點。以撰寫時的1.05美元計，支撐位約低於現價5.7%，回升區間則高出2.9%至5.7%。

價格也滲入衍生品數據中。Arab Chain的報告取數時XRP接近1.09美元；數小時後Taha的報告取數時接近1.05美元，相差3.7%。未平倉合約以美元計價，因此幣安數字若進一步下降，部分將是合約被下調估值而非實際平倉。同樣的效應也意味著，由於XRP在該時間窗口的大部分時間裡價格更高，Bybit自8月以來2,600萬美元的增長按XRP計算的增幅大於按美元計算的增幅。

全市場重置需要哪些條件

要將這稱為全市場重置而非幣安獨有的重置，條件是明確的。Bybit的持倉需要向其8月水準收縮，該比率需要在儲備穩定後繼續下降，現貨需求也需要吸收上週成交量激增背後的入金。在圖表上，在未來的日線時段守住0.99至1.03美元並收復1.08美元上方，將支持這一判斷；若日線收盤跌破0.99美元，無論當天幣安的槓桿率讀數如何，都將削弱這一判斷。

目前為止，幣安的交易者已經平掉三個月的持倉，其儲備也已回補。Bybit的交易者則恰恰相反。XRP持倉規模較小的交易所完成了重置；規模較大的那個則沒有。

**數據背景：**CryptoQuant於2026年11月11日發布的報告——未平倉合約與預估槓桿率。儲備與槓桿率數值為已公布圖表的近似讀數；未平倉合約數據以Amr Taha報告所述為準。技術價位參考Coindoo於11月10日的分析。

**免責聲明：**本文僅供資訊參考，不構成投資、財務或交易建議。文中引用的數據與圖表讀數來自第三方數據提供商及Coindoo自身的技術分析，所討論的價位屬於情境假設而非預測。加密貨幣市場波動劇烈；在做出任何投資決定前，請務必自行研究並諮詢持牌財務顧問。