比特幣市值大致停留在上一輪週期高峰的水準，但據 Miller Value Partners 董事長暨執行長 Bill Miller IV 所言，全球財政狀況已經惡化得多得多。他認為，這種背離意味著比特幣價格與其合理價值之間的差距比以往任何時候都更為擴大——這正是這位資深投資人表示自己「對比特幣從未如此樂觀」的原因。

Miller 在 Bitcoin Magazine 刊出的訪談中提出這一論點。他闡述了「資本治理」論述，解釋為何他將比特幣視為資本的分母，而非以傳統方式估值的資產，並說明他如何以美國一年赤字——規模約等於比特幣的整體市值——來衡量合理價值。這種分母框架逆轉了通常的估值問題：Miller 不是問比特幣以美元計價值多少，而是問當以一個不以強制力為後盾的單位來衡量時，資本價值幾何。

同樣的視角貫穿整場訪談的其餘部分，從赤字數學談到黃金近期的強勢表現——Miller 將此歸因於敘事滯後——再到聯準會政策、能源價格、法治，以及部分基金至今仍無法持有比特幣的問題。

這場對話依下列章節編排，內容也涵蓋：

• 0:00 — Bill Miller IV 談為何他對比特幣從未如此樂觀
• 0:57 — 市值持平、基本面更糟：不斷擴大的合理價值差距
• 2:07 — AI 交易輪動、日本流動性與全球流動性問題
• 2:55 — 赤字框架：比特幣市值 vs 美國一年舉債
• 3:59 — 為何黃金表現優於比特幣，以及 Miller 所稱的敘事滯後
• 5:56 — 聯準會升息 25 個基點、能源價格與通膨
• 6:29 — 移民、法治與資本的程序穩定性
• 8:50 — 資本治理解析：當計量單位改變時會發生什麼
• 10:06 — 美國企業能否跑贏債務，以及基金為何仍無法持有比特幣
• 12:06 — 一個不以強制力為後盾的資本分

原文 「Why Legendary Investor Bill Miller IV has ‘Never Been More Bullish on Bitcoin’」 由 Patrick Green 撰寫，首度發表於 Bitcoin Magazine。

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