大型科技企業破紀錄的發債浪潮正在重塑今年的債券市場。Meta、Amazon 與 NVIDIA 等企業的合計發行量已達 3,200 億美元，幾乎相當於美國公債發行總量的 70%。這股熱潮伴隨著美債殖利率走高，以及全球央行低調轉向黃金的趨勢。

大型科技企業發債潮重塑美債殖利率

包含特殊目的公司（SPV）在內，大型科技企業的債券發行量將在 2026 年大幅攀升。The Kobeissi Letter 指出，年增額達 1,200 億美元，增幅為 60%。這類債券占公債發行量的比重預計將達約 70%，是 2025 年 30% 的兩倍以上。這項轉變之所以值得注意，是因為大型科技企業過去向來債務極少，營運與股票回購大多以現金流支應；轉向大規模舉債與 SPV 架構，代表 AI 資本支出的融資方式已經改變。

We believe the AI debt boom is now driving Treasury yields higher. Combined bond issuance from Big Tech firms, including their Special Purpose Vehicles (SPVs), is expected to surge to a record $320 billion this year. This would mark a +$120 billion YoY increase, or +60%. As a… pic.twitter.com/doNATmKwqH — The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) September 5, 2026

與 2024 年相比增幅更為驚人：今年大型科技企業的債券發行量約為兩年前的九倍。企業正大舉借貸，以支應人工智慧基礎建設，包括資料中心、晶片與雲端產能。

大型科技企業如今直接與美國政府爭奪長期債券買家，投資人也要求更高的報酬，才願意持有這個不斷擴大的公司債池。目前公司債的殖利率較美國公債高出約 200 個基點，這一差距正把資金從政府債券吸走。

美債殖利率因此攀升。對同一批投資人的競爭持續加劇，而大型科技企業沒有放緩舉債步伐的跡象。The Kobeissi Letter 將此趨勢描述為債券市場的結構性轉變。對債券投資人而言，未來數季值得關注的發展包括新科技債的發行步調與公債標售結果，兩者都將決定政府必須提供多高的殖利率才能吸引買家。

各國央行從美債轉向黃金

長期美國公債在過去十年的報酬令人失望。The Macro Paper 指出，其 10 年滾動報酬率約為每年負 2%，是該資產類別約一個世紀以來最差的表現。持債十年的投資人在這段期間反而出現虧損。

2008 年時，外國央行持有美國公債市場近 40% 的份額。根據 Swan.com 的 Cory Klippsten 說法，這一比重如今已降至僅 12%。

Long-term Treasuries just delivered their worst ten-year return in a hundred years. Negative 2% a year, before inflation. Even the 1970s were better. Now look at what central banks did over the same period. https://t.co/GgG3KSbCei — Cory Klippsten Swan.com (@CorySwan) September 5, 2026

即使美國債務總量快速膨脹，外國持有量已停止成長，國內投資人與聯準會吸收了大部分增量。

同一時期，各國央行的黃金購買加速。僅 2022、2023 與 2024 年，買方每年就增加超過 1,000 噸；2025 年再添 863 噸，創下 2009 年以來最強的持續買盤。四年累計買量超過 4,000 噸。這波買盤始於 2022 年西方主要制裁凍結俄羅斯央行儲備之後，該事件被廣泛視為儲備多元化的催化劑。

黃金價值隨著這波買盤同步攀升。到 2025 年底，黃金占全球官方儲備的 27%，同期美國公債僅占 22%。若以 2023 年的金價計算，公債在這項比較中仍以 26% 對 16% 領先。

歐洲各國央行今年也已將黃金儲備移出美國金庫，據報導挪威主權財富基金正評估削減其美債持有。這兩項舉措都指向主要經濟體儲備策略的更廣泛轉變，不過兩個機構都尚未完全棄守美元計價資產。