大型科技公司的 AI 基礎設施支出預計到 2027 年將超過現金生成能力
重點速覽
- •美國五大雲端公司預計將在 2025 年至 2027 年間投入 $534 billion 建設 AI 基礎設施，同期僅產生 $340 billion 的營運現金流，相當於每賺取 1 美元就投入 $1.57。
- •Alphabet 公布 2026 年 6 月季度自由現金流為負 $5.9 billion，創下數十年來首次現金流赤字，儘管其總營收達 $119.8 billion，超過分析師預期。
- •Oracle 的資本支出在 2026 年達到其營運現金流的 174%，高於四年前的 47%，該公司計劃透過債務和股權融資籌集 $45–50 billion，以支持其 AI 建設。
- •根據 Reuters 對 LSEG 預估的分析，五大雲端服務供應商的預期資本支出已從 2026 年 1 月的 $485 billion，升至 7 月約 $730 billion。
- •早期回報跡象包括 Microsoft 披露 $37 billion 的 AI 年度經常性收入，以及 Alphabet 開始透過向外部客戶銷售自研 TPU 晶片產生單獨收入。
美國五大雲端公司到 2027 年在建設 AI 基礎設施上的支出，預計將超過其產生的營運現金流，促使股東質疑這筆龐大的資本投入何時能轉化為回報。隨著數十億美元流入新資料中心，投資人的關注重點正從飆升的資本支出，轉向這些投資是否能持續帶來利潤。競爭態勢使風險進一步加劇：每一家超大規模雲端業者若建設不足，都可能把市占率拱手讓給競爭對手，因此即使自由現金流惡化，仍承受持續支出的壓力。
Alphabet 最新財報清楚揭示了這種緊張局面。雖然 Google 母公司營收超越華爾街預期，Google Cloud 也再度交出強勁季度表現，但在財務長 Anat Ashkenazi 將公司 2026 年預計資本支出上調至 $205 billion 後，Alphabet 股價下跌。
Alphabet 錄得數十年來首次現金流赤字
Alphabet 的財報凸顯 AI 軍備競賽成本不斷升高。據 Business Insider 報導，隨著 AI 硬體和資料中心支出激增，該公司在 6 月季度公布負 $5.9 billion 的自由現金流，這是其數十年來首次出現現金流赤字。這些支出中相當一部分流向專用加速器供應商，其中 Nvidia 單獨就掌握 AI 晶片市場的大部分份額。
從營運層面來看，公司表現良好。總營收達 $119.8 billion，高於分析師預期；Google Cloud 營收年增 82% 至 $24.8 billion，明顯超過市場共識預估。Alphabet 也披露，其已開始從單獨銷售 TPU 晶片中產生收入，這是超大規模雲端業者將自研晶片在內部使用之外商業化的早期案例之一。
調整後每股盈餘為 $2.85，略低於預期。不過，投資人聚焦於公司不斷增加的 AI 支出，導致其股價在盤後交易中下跌約 3%。
「過去三年，我們已相當大幅地提升了產能。需求仍然超過這項投資，」Ashkenazi 告訴分析師，並補充稱 AI 相關支出將在 2027 年再次「顯著」增加。Alphabet 完整的 2026 年第二季財報發布 可在其投資人關係網站取得。
資本支出預測自 1 月以來激增數千億美元
Alphabet 將資本支出預測修正為 $195 billion 至 $205 billion，較上一季發布的預測增加 $15 billion。據 DatacenterDynamics 報導，該公司去年在資本項目上支出 $91.45 billion，幾乎是前一年的兩倍。
這一模式也延伸至主要雲端服務供應商。根據 Reuters 基於 LSEG 預估所做的分析，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta Platforms 和 Oracle 的預期資本支出已從 1 月的 $485 billion，上升至截至 2026 年 7 月約 $730 billion。
整體而言，這五家公司預計將在 2025 年至 2027 年間投入 $534 billion，而同期僅產生 $340 billion 的營運現金流。這相當於每產生 1 美元現金，就有 $1.57 的新投資，意味著到 2027 年，這一企業群體的資本支出很可能超過自由現金流。差距擴大也引發疑問：在 AI 相關營收彌合缺口之前，資產負債表和債務市場還能承受多久的短缺。
Oracle 顯示壓力樣貌
Oracle 已開始感受到壓力。隨著該公司積極擴大 AI 基礎設施版圖，正面臨負自由現金流的困境。根據 Reuters 並由 Economic Times 引述 的數據，Oracle 股價今年迄今已下跌 36%。
2026 年，Oracle 的資本支出達到其營運現金流的 174%，而四年前僅為 47%。該公司投入 $55.7 billion，同時產生 $32 billion 的營運現金流，現在計劃透過債務與股權融資組合籌集 $45 billion 至 $50 billion。
其他超大規模雲端業者也面臨類似情況。儘管營運現金流穩健，Amazon 的自由現金流降至 $1.2 billion；Microsoft 在最近一季投入 $37.5 billion 資本投資，超過其 $35.8 billion 的營運現金流。除 Alphabet 外，過去一年五大主要雲端公司表現均落後於 S&P 500，反映投資人對 AI 投資回報時程的擔憂。Reuters 也報導 了此背景下 Google Cloud 的營收表現。
投資開始產生回報的跡象
儘管存在財務壓力，但已有跡象顯示這些支出正開始帶來成果。Microsoft 披露，其 AI 年度經常性收入達 $37 billion。Amazon 表示，AWS 第一季營收成長 28%。Alphabet 的 Google Cloud 部門也公布強勁的第一季業績，受企業 AI 需求上升支撐。正如先前報導所述，Google Cloud 的成長受到 AI 需求激增以及客戶合約積壓持續擴大的推動。
然而，不斷上升的成本仍持續拖累獲利能力。據 Business Insider 報導，記憶體晶片的高成本和龐大建設費用意味著，目前相同支出所能取得的運算能力明顯低於一年前。投資人將密切關注 AI 營收成長率是否能足夠快速加速，以縮小與資本支出的差距，以及未來資本支出指引是趨於穩定還是繼續上升。
