Bernstein 估計，CoreWeave 需要約 760 億美元的新資金才能履行其客戶積壓訂單——是高盛所提出約 230 億美元數字的三倍以上。兩家銀行之間的分歧凸顯出分析師對這家 AI 基礎設施供應商財務狀況的看法有多麼對立。

三位分析師，三種截然不同的觀點

高盛率先出手。2026 年 10 月 19 日，該行將 CoreWeave（NASDAQ：CRWV）上調至「買入」，目標價 106 美元，隱含約 73% 的上行空間。高盛的論點是，投資人對該公司的債務反應過度，並指出隨著業務成熟，資本報酬率有改善的潛力。

市場一度被說服。股價在盤前交易中跳升至 66 美元，但開盤鐘響后不久便全數回吐漲幅。Zerohedge 指出，三天過去，這次上調「毫無作用」。

匯豐隔日（10 月 20 日）跟進，給予「減持」評級，目標價 39 美元，並預測 2028 至 2030 年每股盈余將比市場共識低 50% 至 70%。

「投資越多，價值毀滅越多。」

這是匯豐對 CoreWeave 增長模式的評價。該行的憂慮在於，每一座新數據中心雖帶來營收，但產生的回報卻低於興建所需的資金成本。

Bernstein 的計算從 CoreWeave 履行既有承諾積壓訂單所需的約 850 億美元開始。扣除已到位的融資安排后，剩余缺口約為 760 億美元。該行維持「表現落后」評級，並將目標價調整至 51 美元。

為何資金計算如此重要

問題的關鍵在於規模。CoreWeave 報告的積壓訂單約為 1,040 億美元，客戶名單包括 OpenAI、Meta、Google、Anthropic 和 Nvidia。2026 年第二季 GAAP 營收達 25.75 億美元——相較於帳上已有的承諾，這一季度運行率顯得偏小。在這個行業中，積壓訂單是必須先「建成」才能兌現的營收：數據中心、晶片和電力容量都需要在合約金流入帳之前完成融資。

Bernstein 的憂慮是，相對於資本需求，該公司內部產生的現金有限。CoreWeave 2032 年到期的優先票據近期收益率約為 14.8%，以接近 15% 的利率借資金來填補 760 億美元的缺口，對任何公司而言都是代價高昂的舉措。作為對比，以接近該水平的利率籌措 760 億美元，僅每年的利息成本就約為 110 億美元。

一只已飽受摧殘的股票

CoreWeave 股價於 2025 年 6 月觸及 183 美元的高點，此后已從峰值下跌超過 50%，近期交易日更出現 7% 至 15% 的日內波動。

華爾街已公布目標價之間的價差本身就相當可觀：在 106 美元、51 美元和 39 美元的目標價下，最樂觀與最悲觀觀點之間的差距甚至大於當前股價。對於一家資金計劃仰賴資本市場的公司而言，這種波動性與分析師分歧的組合，直接影響任何新資金進場時的條件。

對投資人與 AI 基礎建設的意涵

若 Bernstein 的估計更接近事實，CoreWeave 很可能需要反覆進入債市融資、出售股權，或兩者並行。大規模增發股票將稀釋現有股東權益，而以當前收益率舉借更多債務，則會加重匯豐已認為將拖累未來盈余的利息成本。

這場爭論也有更宏觀的背景。CoreWeave 的客戶正是推動當前 AI 基礎建設浪潮的企業，因此關於其資金需求的辯論，同時也是關於這個行業最大規模算力承諾如何融資的辯論。

高盛的上調甚至未能守住單一交易日的漲幅，顯示投資人已將可觀的融資負擔計入價格。

需要關注的重點包括：CoreWeave 后續的融資公告、其債券收益率，以及 1,040 億美元積壓訂單中已有多少獲得資金支持的最新進展。債券收益率尤其值得留意：若從接近 15% 的水平回落，將表明信用市場投資人的信心正在改善；若進一步攀升，則意味著資金缺口正變得更加難以彌補。