根據韓國銀行（央行）的一項研究，當全球交易所允許投資人直接以法定貨幣購買代幣時，美元掛鉤穩定幣的需求可能對本地貨幣形成下行壓力。

該研究檢視了幣安推出巴西雷亞爾、土耳其里拉等當地貨幣與 USDT、USDC 等美元掛鉤穩定幣直接交易後的情況。研究人員發現，幣安推出法幣—穩定幣交易對後，穩定幣溢價下滑 0.33 至 0.38 個百分點，且代幣需求上升與本地貨幣對美元貶值相關。隨著 USDT 與 USDC 等美元掛鉤代幣已成為流通規模達數千億美元的市場，擴大了美元曝險跨境流動的渠道，此議題的迫切性也隨之提高。

巴西案例

巴西提供了這一動態的明確例證。投資人可在幣安上直接以巴西雷亞爾購買美元穩定幣，這意味著需求上升可轉化為實際的美元購買。研究發現，隨著穩定幣需求增加，雷亞爾貶值了 0.12%。巴西是拉丁美洲規模較大的加密市場之一，而雷亞爾與土耳其里拉皆屬於歷史上曾經歷貨幣壓力的經濟體貨幣——在此環境下，儲戶往往會尋求美元曝險。

這些發現呼應了先前對美元掛鉤代幣在開發中經濟體產生總體經濟效應的警告。正如穆迪評級所警示的：「在新興市場，美元掛鉤穩定幣的高滲透率尤其會削弱貨幣政策傳導機制。」

南韓的不同機制

在南韓，此機制的運作方式不同，投資人無法在幣安上直接以韓元購買穩定幣。國內交易者主要在彼此之間交換既有的穩定幣持倉，因此需求增加會反映在穩定幣價格上，而非直接反映於外匯市場。這與可直接以法幣購買穩定幣的司法管轄區形成對比，也說明貨幣效應在多大程度上取決於市場結構，而非僅取決於穩定幣需求本身。

研究指出，如果南韓允許企業與外國投資人更廣泛地參與國內加密交易所，情況可能改變。此類變化可能縮小國內與海外穩定幣之間的價差，同時強化加密市場與匯率之間的連動。此議題與首爾當前的政策辯論直接相關：國會議員正推動數位資產立法，建立以韓元計價的穩定幣框架，其中包括在監管條件下允許非金融企業發行穩定幣的提案。

韓國銀行國際金融研究團隊經理金智賢（Kim Ji-hyun）表示：「如果市場結構改變，企業與外國人更廣泛地參與國內虛擬資產交易所，穩定幣市場與外匯市場之間的連動可能會增強。」

政策建議

研究人員建議，應在推動韓元國際化並改善南韓外匯市場結構的同時，推進數位資產監管改革。韓元國際化已是政府既定目標，該研究顯示穩定幣規則的設計將影響這一議程。

這些發現加深了各國央行對美元掛鉤穩定幣在全球使用擴大之下，可能對貨幣政策與貨幣穩定造成衝擊的疑慮。相關報導顯示，2026 年 1 月數據指出非洲的穩定幣換匯價差為全球最高，而國際貨幣基金組織（IMF）認為南非的穩定幣經驗可為新興市場提供政策借鏡。