美國銀行在輝達 8 月 26 日財報發布前，向投資人傳達了一個明確訊息：下一個產品週期可能比下一季的業績更為重要。

每隔幾季，圍繞輝達的討論焦點就會轉移。有一段時間，問題在於 AI 需求是否真實存在。之後變成毛利率能否維持。如今，隨著 8 月 26 日財報發布在即，焦點轉向該公司的下一個產品週期能否讓以目前速度成長的輝達不致放緩。

輝達近期的架構轉換建立了穩定的模式。Hopper 平台——即 H100 與 H200——於 2023 年啟動了目前的 AI 基礎設施建設潮。隨後 Blackwell 以 B100 和 B200 接棒，推動了輝達在 2027 財年所公布的營收數字。每一次轉換都帶來了數據中心營收的多季度加速成長，這也是為什麼 Vera Rubin 的時程與執行力，其影響力遠超過單一一次財報。

美國銀行認為這個週期可以延續。該行於 8 月 7 日與 TheStreet 分享的最新研究報告，值得在財報發布前仔細研讀。

美國銀行輝達財報預覽及 350 美元目標價

在報告中，美國銀行分析師 Vivek Arya 將輝達（NVDA）列為該公司 2027 財年第二季業績公布前的首選類股。他預估營收為 940 億至 950 億美元，比輝達自身 910 億美元的指引高出約 30 億至 40 億美元。該指引不計入任何中國數據中心運算營收，這意味著如果對該市場恢復適度出貨，實際數字可能更高。Arya 還預估第三季指引為 1,070 億至 1,080 億美元，高於華爾街目前預估的約 1,040 億美元。

作為背景參考，輝達在 5 月公布 2027 財年第一季營收為 816 億美元，年增 85%，其中數據中心營收為 752 億美元。第二季 910 億美元的指引指向持續的季度成長。美銀 940 億至 950 億美元的預估將進一步延續該動能。

但 Arya 的報告重點並非下一季。

「Vera Rubin 下一代晶片的交付啟動，標誌著跨越多個季度的長期升級週期的開始，」他寫道。

這正是論點的核心：不僅僅是超出預期，而是一個新週期。

Arya 對輝達設定了 350 美元的目標價，意味著從報告發布時的 223.96 美元約有 56% 的上漲空間。他還指出，該股交易價格約為遠期本益比的 16 倍，為近十年來的最低估值，即便公司的獲利軌跡持續上升，據 TheStreet 報導。

為什麼輝達 Vera Rubin 可能啟動多季度升級週期

輝達在 6 月的 GTC Taipei 上確認 Vera Rubin 已進入量產。該平台將 Rubin GPU 與全新的 Vera CPU 結合，預計將於 2026 年下半年透過雲端合作夥伴供貨。AWS、Google Cloud、Microsoft 和 Oracle 已在準備部署，首批客戶包括 OpenAI、Anthropic 和 SpaceX。據 TheStreet 報導，輝達的產能目標需要 2 吉瓦的電力供應，這一數字相當於一座大型商業發電廠的輸出，將是科技業界最大的單一據點能源承諾之一。

Arya 還指出 GPU 現貨租賃價格接近歷史高點。B200 每小時約 5.66 美元，H100 每小時 2.80 美元，A100 每小時 1.64 美元。

這一點至關重要，因為它回應了對 AI 交易持續存在的疑慮之一。如果客戶仍能以這些價格租用運算資源並從中獲利，他們就有充分的理由繼續購買下一代硬體。在這種情況下，投資報酬率的擔憂就不再是阻礙因素。

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Vera CPU 是美國銀行在 GPU 之外特別感興趣的 Rubin 組成部分。在先前的一份報告中，該行稱其為「自 GPU 以來最偉大的新增項目」。Arya 目前的報告預估，Vera CPU 在 2027 財年下半年的銷售額約為 200 億美元，到 2028 財年年化營收將達 500 億美元或以上。如果這一展望成立，輝達將成為最大的伺服器 CPU 供應商——這個市場長期由 Intel 和 AMD 主導。

輝達毛利率與 2027 年記憶體成本上漲展望

記憶體成本上漲已成為輝達毛利率面臨的最大疑慮之一。DRAM 目前佔總生產成本的 40% 至 50%，歷史上僅為 15% 至 20%。擔憂在於，隨著輝達轉向更加耗用記憶體的架構，這些上升的成本可能侵蝕其眾所周知的高毛利率，且速度可能快於公司透過定價來抵消的能力。

Arya 的報告直接反駁了這一觀點。

具體就 Vera Rubin 運算機架而言，較高的記憶體成本相當於毛利率較 Blackwell Ultra 減少約 60 個基點的壓力。毛利率預計將長期穩定在 73% 至 74%，僅較目前的約 75% 小幅下降。這並非會動搖投資論點的結構性毛利率侵蝕。

更大的影響出現在 Pod 層面。完整 AI Pod（包含更多記憶體與儲存）可能面臨高達 500 個基點的毛利率壓力。但 Arya 預期該組合在初期將維持較小比重。輝達與 SK Hynix 的長期供應協議，加上 GPU 租賃價格接近歷史高點所帶來的定價能力，讓公司有空間將成本轉嫁出去，而非自行吸收。

輝達、OpenAI 與自由現金流

輝達已向生態系合作夥伴投入約 700 億美元的直接股權。其中包括對 OpenAI 的 300 億美元、對 Anthropic 最多 100 億美元，以及對 Ilya Sutskever 創立的 Safe Superintelligence 的 50 億美元。部分投資人質疑這些安排是否為循環交易，即輝達實際上在為購買其晶片的客戶提供融資。

Arya 直接回應了這一疑慮。

在 700 億美元的直接投資之外，輝達預計在 2026 和 2027 年合計產生約 4,700 億美元的自由現金流。700 億美元約占其中的 15%。據 Benzinga 報導，這仍讓輝達有空間在進行這些投資的同時，將約 50% 的自由現金流回饋給股東。

與 OpenAI 和 SB Energy 在俄亥俄州園區相關的 2,500 億美元擔保則不同。這並非預付現金，而是一項或有擔保，僅在 OpenAI 違約租約時才會觸發，風險敞口主要集中在 2028 年及以後。屆時輝達預計每年將產生 3,000 億至 5,000 億美元的自由現金流，這改變了對該風險的評估方式。

NVDA 股票估值處於十年低點及美銀看多論點

以遠期本益比 16 倍計算，輝達的估值處於約十年來的最低水準。美國銀行的獲利預估將輝達 2027 年每股盈餘推升至 13 美元以上，2030 年達到 25 美元以上，前提是 AI 數據中心市場按照 Arya 的模型發展。該模型假設輝達在這個美銀認為將超過 1.7 兆美元的 AI 數據中心系統市場中，維持超過 70% 的市占率。

風險依然存在。AMD 在 AI 加速器領域持續取得進展，其下一代 MI400 系列瞄準與 Rubin 相同的部署時程。主要雲端公司——Google 的 TPU 產品線、Amazon 的 Trainium 和 Microsoft 的 Maia——正在為內部工作負載建造更多自有訂製晶片。對中國的出口限制仍是隱憂。如果 AI 基礎設施的回報不如預期，超大規模數據中心的資本支出也可能變得更加不均。

這些風險都不會消失。

對於 8 月 26 日關注財報的投資人而言，最能驗證或挑戰美銀論點的數據包括：營收是否突破 910 億美元的指引、第三季展望超出 1,040 億美元的華爾街共識多遠，以及管理層對 Vera Rubin 生產時程和客戶需求訊號的說明。

但美國銀行的觀點是，輝達擁有這種層級的獲利能力，卻以未能反映這一事實的估值在交易。8 月 26 日是否驗證這一點，可能不如一個更大的問題重要：Vera Rubin 是否能兌現 Arya 所預期的。

如果能夠實現，這份財報可能不是故事的結束，而是一個新故事的開始。

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本文最初於 2026 年 8 月 12 日由 TheStreet 發布，首見於 Investing 版面。