根據 Crypto Valley Journal 發布的分析，自動做市商（AMM）中的流動性提供者實際上是在經營基於規則的投資組合，而非被動的存款帳戶。這種詮釋具有實務上的意涵，涵蓋無常損失的本質，以及可用於對沖的工具。

去中心化交易所通常以交易量、費用產生與鎖倉總價值（TVL）作為衡量標準。然而，這些指標忽略了更深層的創新。自動做市商（AMM）的核心在於放棄傳統訂單簿，改用透明的定價公式——此設計因 Uniswap 於 2018 年上線而普及，如今支撐著去中心化交易所的大部分交易量。

此公式決定兩種數位資產之間的兌換率，而每筆交易都會自動重塑其背後流動性池的資產構成。因此，向流動性池提供資金並不只是被動的「流動性提供」：存款人實際上持有一個基於規則的投資組合。當某一代幣遭遇強烈的買入壓力時，池會釋出部分該代幣，同時累積更多另一種代幣；當相對價格朝反方向移動時，過程則反向進行。此機制在本質上就是持續運作、完全由程式碼執行的自動投資組合再平衡。

AMM 中流動性提供者實際持有什么

向 AMM 提供流動性，等同於經營一個具有固定目標權重的投資組合。此原則在 Balancer 類型的幾何平均做市商中最為明顯：池內遵循一項權重規則，持續恢復各資產的目標相對份額。實際上，智能合約承接了傳統資產管理刻意執行的工作：賣出相對價值上升的資產，買進相對落後的資產。\n以這種角度來看，「無常損失」不再那麼神秘。這個術語並非指某種無法解釋的 DeFi 現象，而是指兩種策略之間的差距——一邊是原封不動地持有原始代幣，另一邊是池內的自動再平衡。當某一代幣大幅上漲時，事後來看「買入並持有」往往表現更好，因為池已經賣出了部分強勢代幣。

對專業投資人而言，這種詮釋相當重要。提供流動性既不是生息投資，也不是無風險的持續費用收入來源。其報酬高度取決於價格波動與套利活動，因此交易費率並非唯一決定因素：市場波動率、交易活躍度、套利效率以及對沖部位的能力，都會影響最終結果。

如何對沖無常損失

數學分析顯示，投資人不必被動承受此風險。無常損失與標的價格的已實現波動率密切相關，在理想化條件下，可運用來自傳統衍生性商品市場的工具加以對沖——尤其是加權方差互換，這類衍生品的損益追蹤標的價格在特定期間內的實際波動幅度。因此，這個看似新穎的 DeFi 現象，可以被理解為一種熟悉的金融風險：波動率的賣方。

交易費用則帶來實務層面的變化。費用不僅是收入來源，也改變了 AMM 內部的市場機制，因為正是費用在池內創造了買賣價差。因此，池內價格無需在每一時刻都與外部交易場所的價格一致。在價格連續變動的情況下，機會成本可能消失，甚至轉為收益。相關的基準是一個具有固定權重的自融資投資組合——在實務上這只是近似值，因為市場是跳動式移動，交易也無法連續進行。

流動性提供者的市場中性策略

有些方法更進一步，不對代幣價格的漲跌下注，而是盡可能保持部位價值的穩定，同時從交易費用與對沖本身賺取收益。投資人可以用選擇權與期貨建立此類策略。實務執行難度頗高：需要合適的到期日、流動性充足的行權價以及足夠的抵押品，且資金需求可能大幅超過池內鎖定的金額。作為補償，對沖結構本身也能產生收益，例如透過遠期溢價（即遠期價格超出現貨價格的部分）或透過資金費率（永續期貨市場中交易者之間定期支付的款項）。

因此AMM 提供的不僅是創新的交易基礎設施。它們是自動化的投資組合管理器，將投資規則轉化為智能合約，使基於規則的資產管理變得透明且全天候可用。對觀察者而言，這意味著該分析所識別的變數——已實現波動率、交易活躍度、套利效率與對沖能力——正是任何流動性池周圍最值得關注的指標。

資料來源：Crypto Valley Journal