Leopold Aschenbrenner，這位前 OpenAI 研究員、如今的對沖基金經理人，做出了近代市場史上最大膽的押注之一。他的基金 Situational Awareness LP 截至 2026 年 3 月 31 日持股曝險達 136.7 億美元——幾乎是 2025 年底 55.2 億美元的三倍。核心論點：坐擁龐大能源基礎設施的前比特幣礦企，才是 AI 規模化擴張真正的瓶頸交易。

Aschenbrenner 最廣為人知的是 2024 年的文章《Situational Awareness》，該文主張通用人工智慧（AGI）可能在十年結束前到來，而算力的擴建將是決定性因素——這一世界觀直接形塑了該基金的布局。該基金本身也因其持倉申報文件公開而登上新聞頭條，讓外界難得一窺大型主題驅動基金如何交易 AI 基礎設施題材。

這位 24 歲經理人的前幾大持股，宛如一份昔日營運滿倉 ASIC 礦機公司的名冊。IREN、Core Scientific、Riot Platforms 與 CleanSpark 皆在投資組合中佔有重要地位，此外還有能源公司 Bloom Energy 與算力公司 CoreWeave。

電力勝過晶片

Aschenbrenner 的投資哲學顛覆了傳統的 AI 敘事。他的基金押注晶片已不再是真正稀缺的資源。在他看來，AI 擴張的真正限制是電力與土地——取得電網併網、建造變電站、取得場地許可。

這項押注發生於 AI 產業全面搶電的背景之下：美國的公用事業與電網營運商通報來自資料中心開發商的併網申請激增，新設施的選址也日益取決於可用電力而非光纖連接。

前比特幣礦企恰好擁有這些資產。多年來，他們談判購電協議、在廉價電力附近鎖定工業用地，並建置讓數千台機器全速運轉所需的冷卻與電力基礎設施。相較之下，將礦機換成 GPU 叢集反而是相對容易的部分。

Core Scientific 已展開這項轉型，宣布多筆 AI 託管安排，包括預期將帶來可觀營收的多年期合約。該公司在不到四年內，從 2022 年底的破產申請，搖身成為最受矚目的 AI 基礎設施標的之一。這一轉向反映了整個產業的更廣泛趨勢：Hut 8、TeraWulf 等其他前礦企同樣簽下 AI 託管協議，或將能源資產轉用於高效能運算，這些舉措曾多次推動其上市股價大幅重估。

半導體避險部位

讓 Aschenbrenner 布局格外值得注意的是交易的另一面。在作多礦企與能源股之餘，該基金披露持有約 74.6 億美元針對半導體類股的賣權。

其邏輯同樣源自上述論點。如果電力與實體基礎設施才是真正的瓶頸，那麼市場可能高估了晶片供給的價值，而低估了下游的一切：土地、能源、許可與冷卻系統。放在箱子裡的 GPU 不會創造營收；插在擁有 200 百萬瓦保證電力設施機架上的 GPU 才會。

從加密到算力：更廣泛的趨勢

CoreWeave 是該基金另一個核心持股，代表這一論點最純粹的體現。該公司以加密貨幣挖礦起家，之後轉型為 GPU 雲端服務商，並已吸引數十億美元融資，用於建設以 AI 為核心的資料中心。

Bloom Energy 的納入則增添了另一層意涵。Bloom 製造固態氧化物燃料電池，可提供現場發電——對無法等待多年電網升級的資料中心而言，這是一個潛在解決方案。這種「表後發電」（behind-the-meter）模式在資料中心產業日益受到關注，因為在關鍵市場，電網併網排程可能長達數年。

回檔與後續發展

到了 2026 年中，Situational Awareness LP 在 AI 相關股票的廣泛震盪中遭遇重大虧損。回檔幅度之大，足以促使該基金透過與 Citadel 的交易大規模出清公開市場股票。這一事件提醒世人：集中的主題式押注是雙面刃——推動基金快速成長的 AI 基礎設施需求槓桿，在市場情緒逆轉時同樣放大了虧損。

對於評估 Aschenbrenner 投資組閣中礦企的人而言，關鍵指標已不再是算力（hash rate），而是已簽約用於 AI 工作負載的百萬瓦容量，以及挖一枚比特幣與將機架出租給 AI 公司之間的毛利差。後續應關注合約條款、租戶信用品質，以及計畫中的 AI 產能是否如期通電等資訊揭露——這些正是檢驗「電力勝過晶片」論點能否成立的同一批因素。