BitMEX 創辦人 Arthur Hayes——這位以推廣永續合約而聞名的交易所共同創辦人、衍生品界元老——承認 Hyperliquid 已證明鏈上永續合約市場存在真實需求，但他警示 HYPE 已成為一筆風險回報特性轉弱的共識交易。在 10 月 16 日發表的言論中，Hayes 認為 HYPE 面臨的主要危險並非價格突然崩跌；相反，他指出該代幣在未來一段時間的表現可能落後於其他加密資產，尤其是 ETH 和 ZEC。他在一篇讚賞產品本身、但質疑其投資價值的發文中提出上述看法，相關言論於 10 月 23 日由 Wu Blockchain 轉發。

Arthur Hayes: HYPE Could Significantly Underperform ETH and ZEC

On October 16, BitMEX founder Arthur Hayes @CryptoHayes stated that Hyperliquid has demonstrated genuine demand for on-chain perpetual futures markets. However, as the sector has become a consensus trade, HYPE's… pic.twitter.com/HwmsjbR5QT

— Wu Blockchain (@WuBlockchain) October 23, 2026

產品強勁，交易卻已擁擠

Hayes 明確表示，他的審慎態度涉及資本配置，而非平台的功能。他承認 Hyperliquid 打造了交易者實際使用的產品：交易量存在，平台運作如預期。他補充說，自己願意以消費者身分使用其產品，但不想以投資者身分參與。以市場術語來說，「共識交易」是指獲得廣泛投資者認同的倉位，當主題被廣泛接納後，增量買盤往往會減少——Hayes 稱 HYPE 正處於這種狀態。

據 Hayes 所言，優秀的產品並不必然等同於強勁的投資標的。永續合約去中心化交易所——讓交易者無需持有標的資產即可對資產價格建立槓桿倉平台——隨著產品日趨同質化，正面臨日益加劇的競爭。中心化交易所、傳統交易所，以及越來越多的去中心化競爭者都提供類似的產品，在這種環境下，功能和費率很容易被複製。

當競爭對手能夠匹配功能和費率時，資本回報往往會萎縮。因此，成敗取決於執行力、分發渠道、激勵機制和代幣經濟。Hayes 認為，這對投資者而言是難以評估佈局的局面，因為隨著新平台推出，上述各項因素都可能迅速變化。這種動態正是永續合約 DEX 競賽的意義超越單一代幣的原因：它是對鏈上交易場所能否在核心產品淪為大宗商品後維持持久經濟模式的一場實時檢驗。

他還提到 HYPE 作為廣受認可的永續合約 DEX 成功典範的聲譽。由於這筆交易已經擁擠，他認為該代幣的估值重評空間有限。在他看來，問題在於 HYPE 能否從目前水準提供最佳的風險調整後回報。

為何 ETH 和 ZEC 可能提供更好的佈局

Hayes 認為，HYPE 可能在不下跌的情況下表現落後。持有人可能僅因其他資產上漲更快而失去相對優勢。因此，在他看來，相對表現比絕對價格更重要，而這正是他所指出的核心風險，而非直接的資本損失。

ETH 是以太坊的原生資產——以太坊是承載大部分去中心化金融的智能合約網絡——他評估其具備吸引資金的規模、安全性和機構級 DeFi 敘事。如果市場輪動回大型加密資產，ETH 可望受惠。Hayes 認為這一佈局比 HYPE 目前的位置更強，並將 ETH 視為尋求曝險的投資者更成熟的選擇。

ZEC 是隱私導向的 Zcash 網絡的代幣——該項目於 2016 年推出，利用零知識證明實現受屏蔽交易——代表另一種類型的押注。它是表達對隱私和稀缺資產需求的更高風險方式。Hayes 指出，如果流動性擴張，ETH 和 ZEC 都可能令投資者驚喜；他補充說，當資金追逐上行空間時，搶先佈局一個已經擁擠的贏家吸引力可能較低。

這番言論標誌著 Hayes 公開立場的顯著轉變。他此前曾為 HYPE 設定 150 美元目標價，數日後宣布已清空全部 HYPE 和 NEAR 持倉，後者是 layer-1 塊鏈 NEAR Protocol 的代幣。對於追蹤這一判斷的讀者而言，衡量標準正是 Hayes 自己設定的：未來一段時間，HYPE 在相對表現上是追平還是落後於 ETH 和 ZEC，而非其價格本身是漲是跌。