Maelstrom 投資長 Arthur Hayes 重申比特幣可在 2030 年達到 100 萬美元的預測，並指出該資產最強勁的上漲可能出現在 2027 年底或 2028 年初，屆時以債務融資的 AI 基礎設施將面臨壓力。

這項預測由 X 上的財經帳號 Walter Bloomberg 轉述，報導指出 Hayes 預期比特幣最強勁的反彈將出現在該時間窗口。根據他的展望，AI 投資下滑將促使政府與央行向金融體系注入資金——這種貨幣支持正是其 100 萬美元目標的基礎。Hayes 曾於 2014 年共同創立加密貨幣衍生品交易所 BitMEX，經常以貨幣政策作為其加密貨幣展望的框架。比特幣 2,100 萬枚的固定上限是這類論點的核心：央行的貨幣創造無法稀釋一種發行機制在協議層面已被固定的資產。

ARTHUR HAYES SEES BITCOIN AT $1 MILLION BY 2030 Maelstrom CIO Arthur Hayes predicts Bitcoin could reach $1 million by 2030, with its strongest rally in late 2027 or early 2028. His thesis: an AI infrastructure bubble bursts as>September 30, 2026

建立在 AI 信貸下滑之上的 100 萬美元預測

在 8 月 5 日的報導中，crypto.news 曾介紹 Hayes 的 AI 信貸危機論點，將該產業大部分的基礎設施支出視為以債務支持的房地產開發。他的論證聚焦於土地、建築、電力接入與冷卻系統，以及隨著更新設備變得更便宜、更高效而可能貶值的處理器。

Hayes 將此融資風險與過去的市場崩盤相比，形容這波繁榮是「類似 2008 年的信貸故事，而非 2000 年的獲利故事」。這種區別決定了下行週期如何蔓延：2000 年的網路泡沫主要體現在股市估值上，隨著無獲利公司倒閉而崩跌；而 2008 年的全球金融危機則是透過銀行體系，以債務損失——最明顯的是抵押貸款支持證券——的形式，衝擊了為繁榮提供資金的機構。在這樣的框架下，信貸驅動的危機可能波及貸款機構、保險公司與債券持有人，而非僅止於股東。

在他看來，風險遠遠超出科技股下跌的範圍。如果專案無法產生足夠收入來支付利息、租金及其他債務，銀行、保險公司、私人貸款機構與基礎設施投資者都可能蒙受損失。

Hayes 也指出，即使較弱的專案及其融資方陷入困境，有獲利的科技公司仍可能保持穩健。因此他的預測核心在於支撐這波建設的債務，而不需要每家大型 AI 公司都出現獲利崩潰。

硬體使用壽命與較長融資期程之間的錯配，有助於解釋他為何聚焦 2027 年與 2028 年。Hayes 預期設備將逐漸老化，而借款人仍須履行在收入預期較高時安排的還款條件。

2027 年底與 2028 年是 Hayes 支出預測的關鍵時點

在 8 月的報導中，Hayes 預測已公布的 AI 資本支出成長將於 2027 年下半年開始放緩，並在 2028 年更加明顯。他還預期投資人最終將青睞縮減建設計畫的公司。這條時間線為觀察者提供了具體的追蹤指標：已公布 AI 資本支出專案的推進速度、專案借款人的壓力跡象，以及下文所述美國保險監管即將生效的申報變更。

雖然 Hayes 指出了可能出現壓力的時間窗口，但他承認自己無法指明將引發危機的借款人，也無法確定比特幣的確切底部。他在 8 月的情境中預期比特幣將在 60,000 至 70,000 美元之間交易，可能下行至 50,000 美元，之後才朝 100 萬美元的目標前進。

到 9 月 22 日，關於其 AI 債務論點的報導已聚焦於更具體的擔憂：AI 訓練與服務需求轉弱，可能動搖資料中心、晶片採購及相關貸款背後的收入假設。

在他的〈Safety First〉文章中，Hayes 認為降低運算成本的舉措可能損害那些以更高支出預期為基礎融資的基礎設施投資。他寫道，即使客戶購買的運算容量低於貸款機構與開發商的預期，債務義務仍將存在。

Apollo 估計 AI 資將延伸至私募債務

Apollo 的另一項研究為這波建設背後的融資需求提供了具體數字。在 8 月 14 日的一份報告中，首席經濟學家 Torsten Slok 估計 AI 生態系可能支撐超過 2 兆美元的額外投資級債務。

Apollo 表示，由於發行人集中度與信用評級等限制，公開投資級市場到 2030 年可能僅能吸納不到 1 兆美元。該公司預期超過 1 兆美元的融資可能轉向私募配置、基礎設施貸款、設備融資與專案專屬架構。

根據截至 7 月的數據，Apollo 也發現 AI 相關借款已占較長年期投資級公司債供給的近 40%。其研究將私募融資視為滿足需求的途徑，部分交易可提供抵押品與合約保障。

至於美國可能的政策回應，Hayes 在〈Safety First〉中提出兩條路徑：華盛頓可以購買運算容量以支持產業，成為他所謂的「最後購買運算力者」，或向因 AI 相關債務蒙受損失的保險公司提供財務援助。這種規模的干預在現代已有先例：聯準會與美國財政部在 2008 年金融危機期間以及 2020 年都執行了大規模資產購買與緊急貸款計畫，大幅擴張了貨幣基數。

無論採取哪種方式，Hayes 預期這類回應都將擴大貨幣供給並支撐比特幣價格。9 月 22 日的報導指出，美國當局尚未就 AI 債務危機宣布上述任何措施。

美國保險監管機構加強私募信貸申報

全美保險監理官協會——其成員為 50 個州、哥倫比亞特區及美國屬地的首席保險監管官，是制定標準的機構——已指出私募信貸在流動性、定價與透明度方面的疑慮，為 Hayes 所討論的貸款風險提供了直接的美國關聯。保險公司持有大量長年期債券與私募信貸投資組合，因此 Hayes 警示的這類資產將直接受到州級償付能力監管的約束。

根據其指引，對估值、放貸標準與產業曝險的擔憂，已導致部分零售型私募信貸基金出現贖回申請。部分基金已實施贖回限制，而受 AI 衝擊的軟體借款人則受到更密切的審查。

該協會表示，這些發展不一定代表私募信貸市場或保險公司持倉已普遍惡化。州監管機構與 NAIC 人員正持續監控信貸品質、估值實務與保險公司投資。

根據 2025 年通過的修正案，NAIC 要求在年度更新或評級變更後 90 天內提交私募評級理由報告。根據該協會對相關要求的說明，報告必須具備實質分析內容。

在年度財務申報方面，NAIC 的法定會計原則工作小組已通過自 2026 年底起生效的變更，以改善保險公司私募信貸持倉的申報。