Arthur Hayes 警告：AI 股票內部人拋售恐對比特幣構成壓力
重點速覽
- •Arthur Hayes 主張，SpaceX、Anthropic 與 OpenAI 大規模的內部人賣壓，可能將 AI 股票壓至 IPO 價格以下，並令 AI 產業信用環境緊縮。
- •他計算出 SpaceX 因 86 億股新股，到 2027 年 6 月將面臨約 50% 的稀釋，而 Anthropic 的 IPO 買家同期可能面臨 83% 的稀釋。
- •Hayes 指出，自 8 月以來推動加密貨幣漲勢、且已出現單週下滑的商業銀行資產負債表，是 AI 走弱傳導至比特幣的管道。
- •比特幣在 81,000 美元附近遭拒後正測試 78,000 美元支撐，一旦跌破，可能開啟跌向 77,000 至 77,500 美元以及 75,700 至 76,000 美元波段低點區的空間。
- •儘管存在短期風險，Hayes 預期央行與財政當局將以印鈔回應任何 AI 下行，並認為這最終將對比特幣持有者極為有利。
BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 認為，加密貨幣面臨的下一個重大風險，可能不是來自鏈上的任何變化，而是來自人工智慧產業一波內部人股票拋售。在新文章〈"D is for Dilution"〉中，同時身兼 Maelstrom 投資長的 Hayes 主張，SpaceX、Anthropic 與 OpenAI 的內部人賣壓可能將這些股票壓至 IPO 水準以下，令 AI 產業信用緊縮，並抽乾支撐比特幣近期漲勢的美元流動性。
Zcash 的前車之鑑
Hayes 以歷史類比作為論證基礎。當 Zcash 於 2016 年 10 月上線時，供應量從零開始，隨著礦工在加密交易所 Poloniex 上出售新鑄造的代幣而逐塊增加。早期買家以高價進場，即使 ZEC 市值創下歷史新高，大多數人至今仍處於虧損狀態。他的結論是：交易者關注的是每枚代幣的價格，而非市值；當供應量快速成長時，單位價格便會受壓。
SpaceX 與 Anthropic 面臨嚴重稀釋
Hayes 在今天的 AI 股票中看到相同的格局。SpaceX（交易代碼 SPCX）自 IPO 以來股價原地踏步，但其流通股數——即實際可供公開交易的股份——已成長約 50%。他估計，到 2027 年 6 月底，市場還將迎來另外 86 億股，約再有 50% 的稀釋，其中大部分來自 Elon Musk 的歸屬時程。稀釋之所以重要，是因為每一股新股都會使現有股東持有的公司比例縮小，這也是 Hayes 將股數與股價同等重視的原因。傳聞中的 SpaceX 與 Tesla 合併，可能為 A 類股股東再帶來近 50% 的額外稀釋。
以他的數據來看，Anthropic 的情況更糟。在審閱該公司的 S-1——即公司在美國證券交易委員會掛牌前提交的註冊文件——之後，Hayes 計算出 IPO 買家到 2027 年 6 月將面臨 83% 的稀釋。該文件指出，公司不計畫發放股息，現金將投入約 9,000 億美元的運算支出。在 1.5 兆美元的 IPO 估值下，他估算市場需要吸收約 1.245 兆美元的新資金，才能讓股價維持持平。他寫道：「並非不可能，但機率很低。」
從 AI 股下跌到流動性衝擊
股價之所以如此重要，是因為這些 AI 實驗室上市正是為了進入公司債市場。它們需要數千億美元來興建資料中心——單靠股權融資無法籌足——而債券投資人將以股價作為衡量每家公司實質實力的指標。
如果 AI 股跌破 IPO 價格，Hayes 預期貸款機構將要求更高的收益率，並施加更嚴格的契約條款——即貸款機構附加於貸款上的合約限制。這將使上游企業，從晶片製造商到資料中心建設商，更難以合理利率出售自身的債券。
這正是加密貨幣介入之處。Hayes 表示，聯準會目前「罷工中」，Kevin Warsh 與 Scott Bessent 偏好由商業銀行來創造信用。8 月以來銀行資產負債表的成長——即流入金融體系新信貸的替代指標——助力了這波加密貨幣漲勢：銀行向 AI 企業放款、為股票交易者提供融資融券，並以自有帳戶交易 AI 股票。如果 AI 行情轉壞，這些資產負債表可能停滯或萎縮。上週的數據已顯示週比週下滑，Hayes 稱之為「從 AI 到加密貨幣的傳導管道」。
比特幣價格分析：78,000 美元的考驗
BTC/USDT 1 小時圖已顯疲態。比特幣從約 75,736 美元反彈至 81,000 美元上方後，在 80,500 至 81,000 美元區間遭拒。目前交易價格接近 78,238 美元，正測試 78,000 美元支撐。
相對強弱指數（RSI）——一項通常在低於 30 時被視為超賣的動能指標——已快速滑向超賣區，為短暫的喘息反彈留下空間，但單憑此並不足以確認反轉。MACD（移動平均收斂發散指標）——一項順勢指標——已轉為偏空，其柱狀圖向下擴張，而賣壓期間成交量放大，使此次拒跌更具說服力。
若 78,000 美元守住，有望反彈至 79,500 至 80,000 美元。若 1 小時 K 棒明確收於該水準之下，則可能開啟跌向 77,000 至 77,500 美元的空間，接著是更大的 75,700 至 76,000 美元波段低點區。
Hayes 的長期觀點：「紓困終將到來」
就長期而言，Hayes 對加密貨幣並不悲觀。他主張 AI 熱潮是全球性的，貫穿資料中心、原物料出口國與晶片製造商。如果建設停滯，他預期全球各地的央行與財政當局將印鈔以避免危機。
Hayes 寫道：「紓困終將到來。這對比特幣與加密貨幣的 hodler 而言將是無比美好。但請保持耐心。」
就目前而言，短期走勢取決於圖表。多頭需要收復 80,000 美元，然後突破 81,000 美元，才能重建短期結構。在此之前，關注 AI 股票與銀行資產負債表的交易者，或許能提早掌握比特幣下一波大行情的線索——Hayes 論點所依賴的數據皆可觀察，從每週的商業銀行資產負債表數據，到 SpaceX 與 Anthropic 隨稀釋時程推進而更新的股數資訊。如果 Hayes 判斷正確，回檔會先來，印鈔則是後話。
本文僅供資訊參考，不構成財務建議。加密貨幣市場波動劇烈，分析師預測不保證未來收益。
