全球資產管理巨頭Apollo首席經濟學家Torsten Slok上週末向客戶警告，Kevin Warsh領導的聯準會正面臨一種「惡性循環」：更高的利率推高房租並使通膨居高不下。

Slok寫道：「當利率高企時，建商會減少興建；當興建的房屋和公寓減少時，房租就會上漲，進而推高通膨並使利率維持在高檔。」「這可稱之為『利率越高、房租越高的惡性循環』。」

這一警告突顯了央行——特別是負責制定利率的聯邦公開市場委員會（FOMC）——所面臨的平衡難題：其法定職責是最大就業與2%通膨目標，在制定美國利率時本就必須權衡取捨。基準利率的每一次上調都會波及各行業並最終落在消費者身上，無論是透過房貸、車貸和信用卡的利息成本，還是透過Slok警告核心所在的房租。

9月，FOMC一致投票通過將基準利率上調25個基點至3.75%至4%的區間。委員會在聲明中將最新公佈的3.4%通膨形容為偏高，並表示：「今日的政策行動將支持更及時地回到委員會2%的目標。委員會將實現物價穩定。」

能源商品是此次高於平均讀數的最大推手，截至8月的未經調整12個月期間汽油上漲28%，而住房上漲3%。不過，根據勞工統計局]()的資料，住房成本對全體美國人的影響比汽油更為沉重。

Slok強調的指標——自住房等值租金，是勞工統計局對房東若出租自有住宅所需支付金額的估算，旨在反映以自有住房為主的美國家庭的住房成本。Slok寫道：「僅自住房等值租金就佔CPI（消費者物價指數）籃子的約四分之一，這種房租的重新加速對聯準會來說是個問題，因為它對由更高利率驅動的通膨構成上行壓力。」

供給端的壓力已經在累積。隨著建商與興建AI資料中心的公司爭奪技術勞工，建築成本正在上升，住宅建設數據也已顯現放緩跡象。根據人口普查局，8月民間住宅開工較7月估值下降2.6%至1,275,000戶，較2025年8月的速度下降1.2%。8月房屋完工量為1,128,000戶，較7月估值低11.9%，較2025年8月的速度低27.1%。對於Slok所描述的循環而言，完工量才是值得關注的數字，因為為租屋市場增加供給的是完工的單位，而非開工的單位。

聯準會的下一步

華爾街的共識是聯準會將在下次會議維持利率不變。疲弱的9月就業報告——僅新增29,000個職位——顯示決策者可能不願進一步收緊經濟活動，以免抑制招聘。

按兵不動與升息之間的考量，正落在Slok所指出的困境之中：按照他的論點，聯準會用以對抗通膨的工具——更高的利率——同時也助長了其試圖抑制的通膨壓力之一。即便如此，分析師普遍預期利率整體仍呈上升趨勢，長天期美國公債殖利率居高不下即是明證。目前，利率交易員預期10月將按兵不動：根據CME的FedWatch指標，截至撰稿時，市場認為在三週多後舉行的會議上按兵不動的機率為79.5%。

美國銀行全球經濟學家Claudio Irigoyen與Antonio Gabriel向客戶表示：「基本面仍指向更高的利率，核心通膨仍卡在2.5%以上，就業成長仍高於損益兩平點，消費與投資的成長前景穩健，除非AI交易崩壞，否則不太可能放緩。」

UBS美國經濟學家Andrew Dubinsky也表達了類似觀點：「我們對聯準會的看法維持不變，即決策者可以等到12月再考慮再次升息。紐約聯準銀行總裁[John] Williams與副主席[Philip] Jefferson近期的言論顯示，進一步緊縮的急迫降低。他們的溝通、有利的通膨數據以及更溫和的就業成長，促使2026年12月聯準會期貨定價下跌13個基點，顯示年底前仍有25個基點的緊縮已被計入。」

本文最初刊載於Fortune.com。