Anthropic，這家打造 Claude AI 模型的公司，已告知投資人預計在2026年第三季度錄得正的調整後營業利潤。這項將標誌著該公司連續第二個獲利季度的披露，正值公司為計劃中的納斯達克上市做準備之際——對一家不久前還以其燒錢速度而非賺錢速度聞名的企業而言，這是一個值得注意的轉變。上市的意義也超越 Anthropic 本身：一家前沿 AI 實驗室提供招股書級別的財務細節十分罕見，公開市場投資人很少能直接窺見該行業的底層經濟狀況。

撐起這場路演的數字

首個獲利季度出現在2026年第二季，當季初步營收超過115億美元。一年前的同期，營收約為7.87億美元。

截至2026年7月下旬，Anthropic 的年化營收運行率達到約650億美元。2025年底，這一數字約為90億美元。運行率數字是將近期月度營收年化，這是快速擴張的軟體企業常用的衡量標準——有助於評估增長動能，但它是將單月的節奏推演至全年。

增長主要來自兩個方面。第一是按用量計費的 API 存取，開發者和企業根據 Claude 的使用量付費。第二是面向個人及專業用戶的訂閱服務。

2026年全年混合毛利率預計超過50%。最新數據顯示，若剔除合作夥伴分成和訓練成本，毛利率超過80%。

獲利，但要打個星號

「獲利」一詞在這裡頗有分量。Anthropic 的里程碑是按調整後營業基礎衡量，而非標準 GAAP 會計準則——公開市場投資人往往會仔細審視這一區別，因為 GAAP 數據是用於比較上市公司的標準化基準。

在 GAAP 準則下，該公司持續錄得巨額虧損。這些虧損與高額運算支出及非現金會計費用相關。

2025年的數據顯示了這一差距可以有多大。Anthropic 當年錄得約46億美元營收，但同時錄得約80億美元營業虧損以及近420億美元的淨虧損。淨虧損的主要部分源於非現金會計項目，而非實際流出的資金。

通往納斯達克之路

Anthropic 的納斯達克 IPO 目標定於2026年11月中旬左右。高層向機構買家推介公司的路演活動預計將於2026年11月9日左右開始。路演窗口期是承銷商測試機構需求確定最終定價的階段——這是估值實際落點的實際訊號。

此次上市對公司的估值可能高達2兆美元，這將使其首秀躋身有史以來最大規模的公開上市之列。

運算成本與估值成焦點

運算帳單是最明顯的壓力點。Anthropic 的 GAAP 虧損直接與運算能力支出相關，而隨著公司訓練更強大的模型並服務更多客戶，這項支出不太可能縮減。

預計超過50%的混合毛利率表明，該業務在創造每一美元營收方面的效率正在提升。剔除某些成本後超過80%的更高數字，則顯示出如果合作夥伴分成和訓練支出在整體成本中佔比縮小，其經濟模型可能呈現的樣貌。

再來是估值。高達2兆美元的定價意味著投資人為未來多年的持續擴張支付溢價，而當前的年化運行率約為650億美元。這種張力——持續的營收增長對上隨之同步擴大的運算成本——貫穿整個 AI 行業，這也是為什麼 Anthropic 的上市文件引發的關注很可能遠超其自身未來股東群體。

來源：CryptoBriefing