Anthropic 是 Claude AI 模型的開發商，由前 OpenAI 研究人員於 2021 年創立，其快速的銷售成長正開始重塑更廣泛人工智慧市場的估值邏輯。截至 7 月底，該公司的預估營收已超過 650 億美元，而投資銀行家已開始將其 首次公開募股 視為先例，供其他等待上市的大型 AI 公司用來設定估值條件。

上市時序至關重要：Anthropic 預計會先於 OpenAI 上市，可能就在今年秋季。投資銀行已告知兩家公司，無論哪一家先上市，都將「為整個產業創造一個模式」。Anthropic 正尋求高於 2 兆美元的估值，這將使其成為史上最大的 IPO，並超越沙烏地阿美 2019 年的上市紀錄——後者至今仍是全球最大 IPO，規模約為 1.7 兆美元。

七個月內三倍成長的運行率

投資人仍持續以其成長曲線來衡量這家公司。2025 年底，Anthropic 的 run rate 接近 90 億美元——也就是根據近期歷史推估的未來年度營收。這一數字在 5 月升至 470 億美元，並於 7 月底達到 650 億美元。Anthropic 本身在 5 月公告 中表示：「我們的 run-rate revenue 在本月稍早突破了 470 億美元。」

投資人預期這股動能將持續，根據 Financial Times 報導，2026 年營收可能介於 1000 億美元至 1200 億美元之間。另一方面，Bloomberg 報導 指出，OpenAI 今年營收已翻倍至 400 億美元，較 2025 年底的 200 億美元增加。兩家公司對營收的計算方式可能不同——run-rate 數字是將近期銷售年化，而非經審計的全年結果，因此各公司之間並不完全一致——但 Anthropic 的走勢已吸引準備迎接其 IPO 的投資人注意。

銀行看的是 2028 年，而不是今天

Anthropic IPO 的影響可能遠遠超出這家公司本身。Anthropic 向參與 IPO 流程的人士表示，該公司預期 2028 年營收將達 1.9 億美元至 2 億美元，這是此前未曾公開的資訊。銀行與投資人正根據這些前瞻預測，而非實際收入數字，套用企業價值對營收倍數；這種方法過去通常與高成長軟體公司相關，而非傳統上市公司。

以 2028 年目標來看，Anthropic 在 5 月 Series H 輪融資中的 9650 億美元估值，約相當於其未來營收的 5 倍。Cryptopolitan 曾將其與 Palantir 約 53 倍的預期營收相比，以及 SpaceX 和 Cloudflare 約 41.6 倍相比，不過這些數字是以 2026 年估算計算。

重點不是 Anthropic 被低估，而是如果公司真的達到銀行預測的營收，它就不應享有如此高的倍數。若公開市場投資人接受以數年後營收為基礎的倍數，其他 AI 公司便更容易用當前營收來為自身倍數辯護。

數字背後的需求

就目前而言，這些預測有實際商業需求作為支撐。Ramp 於 7 月發布的 AI Index 顯示，Anthropic 在美國企業的採用率上領先 OpenAI，有 43.5% 的美國公司為其訂閱或 tokens 付費，相較之下 OpenAI 為 39.7%。Anthropic 於 5 月從 Altimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks 和 Sequoia Capital 募得 650 億美元，讓其擁有更大的資本池可投入運算、研究以及推動成長的企業產品。

然而，這種估值模型也提高了風險。2028 年的預測假設營收能繼續大幅超過晶片、模型訓練與人才的龐大支出。Ramp 的資料也顯示，企業在投入資源於前沿 AI 時所面臨的限制。

如果這些經濟條件改善，Anthropic 的 IPO 很可能會為 AI 產業帶來新的估值範本。反之，若以兩年後的價格對營收比構建精密估值框架，則可能反而成為投資人的陷阱。