根據週二發布的報導，Anthropic似乎正將其首次公開募股（IPO）結構設計為建立長期股東基礎，而非讓早期投資人在估值高峰獲利退場。

這家人工智慧公司已取得總計600億美元的認購金額，與報導中的IPO規模相當，惟相關認購承諾所對應的價格尚未揭露。在標準的IPO簿記建档流程中，訂單簿若僅達交易規模，僅代表需求的基本盤，主辦銀行通常會尋求認購承諾大幅超出該水準後才會敲定最終價格。以600億美元計，這次發行也將以募資金額計成為史上最大規模的IPO——沙烏地阿美2019年上市募資約294億美元，阿里巴巴2014年掛牌則募得約250億美元。Anthropic於2021年由一群前OpenAI研究人員創立，包括執行長Dario Amodei。作者認為，隨著交易接近完成，認購金額很可能繼續攀升，且Anthropic在此階段似乎並未刻意追求估值最大化。今年稍早的話題圍繞在2兆美元的估值；目前公司目標似乎為1.25兆至1.75兆美元的區間。

這樣的區別意義重大，因為在作者看來，近期備受矚目的IPO大多屬於獲利了結型——是創投以誇大估值炒作發行案、並將散戶投資人當作退場流動性的工具。評論也批評CNBC對IPO鋪天蓋地的報導，指出其大力推薦的發行案屢屢令散戶交易者蒙受損失。相對地，旨在培養穩固股東基礎的IPO，定價通常較不激進，募資規模也較為適中。

即便如此，作者認為這次估值調整並不意味著這是一宗應完全迴避的交易，同時也承認這些數字建立在堪稱大膽的假設之上。

《金融時報》報導，本次交易的主辦銀行高盛已向投資人表示，Anthropic今年營收將達約520億美元，高於2025年的46億美元——成長逾十倍。預測並延伸至2027年1360億美元、2029年4420億美元，以及2030年逾6000億美元。

作為對比，標普500指數成分股中目前營收超過6000億美元的僅有兩家：亞馬遜與沃爾瑪，兩者皆略高於7000億美元。蘋果為4160億美元。按高盛的數字，一家成立不到六年的公司，將在四年內成為美國營收第三大的企業。即使落在估值區間的低端，Anthropic也將躋身美國市值最高的上市公司之列。

這些數字徹底改變了估值計算。以1.25兆至1.75兆美元計，投資人將支付今年預估營收的24至34倍——作者稱之為高得離譜的區間。以2027年預測計算，本益倍數降至9至13倍；以2030年預測計算則降至2至3倍，比標普500目前的交易水準更便宜。作者對這些預測表達了深深的個人懷疑，同時也承認在AI熱潮中，懷疑態度並未帶來回報。

此外還有一個重大隱憂。高盛預計Anthropic要到2030年自由現金流才會轉正，屆時預測為336億美元——相當於6000億美元銷售額中不到6%的利潤率。以此基準計算，本次IPO的定價將達四年後自由現金流的37至52倍。與此同時，該公司已承諾投入約9000億美元於運算能力，相較之下，600億美元的募資額只是九牛一毛。

這些預測的來源也值得留意：它們出自銷售這宗交易的銀行，且對象是潛在買家。若要兌現這些預測，營收明年必須成長160%，並在2029年前每年維持約80%的複合成長。

評論總結指出，雖然作者無意買進開盤價，但初步跡象顯示這次發行對整體市場而言將會順利。接下來的具體觀察指標屬於程序性而非預測性：認購訂單簿能否大幅超越600億美元的目標、最終定價落在1.25兆至1.75兆美元區間的哪個位置，以及最終發行價與開盤價之間的價差——該價差通常被解讀為發行方留給獲配股份投資人多少價值的衡量指標。