山寨季或許尚未正式到來，但交易者已開始輪動——而且數據越來越難以忽視。

過去30天內，迷因幣發行平台代幣 PONS 價格飆漲超過350%，而在去中心化金融（DeFi）領域，Uniswap 的 UNI 上漲超過110%，Arbitrum 的 ARB 大漲逾150%，專注AI的 NEAR 也上漲約180%。

根據CoinMarketCap數據，隱私代幣Zcash上週創下1,600美元以上的歷史新高，比特幣Layer-2代幣LIT和迷因幣發行平台代幣PUMP也是這段期間漲幅最大的代幣之一。

這些漲幅橫跨截然不同的板塊，並未指向某個明顯的交易標的，但確實顯示這次有許多交易者正在關注背後具有良好商業邏輯的代幣。

由收益驅動的行情？

看到ARB、UNI、Jupiter 的 JUP 和 Ondo 的 ONDO 等代幣的巨大漲幅，Bankless播客主持人David Hoffman上週五表示，這些代幣的共同點是：「它們都賺錢，都在印鈔產生收益」，暗示這波行情可能由實用價值而非投機驅動。（來源：Bankless）

上週漲幅前20大的代幣中只有兩個迷因幣，而在最近一週，只有Pudgy Penguins上榜。

不過，1inch聯合創始人Sergej Kunz認為，這並非全然關乎基本面。他指出，過去30天迷因幣在買盤方面顯示最強的增長。即便如此，他表示，DeFi協議、隱私代幣、AI項目和代幣化資產也正吸引關注。

「目前的形式是先廣度、後深度，」他向Cointelegraph Magazine表示，描述了一個錢包數量增多、購買代幣範圍更廣、但金額普遍較小的市場。「數據中的謹慎態度符合選擇性參與的大格局，」他說，用戶參與時「有選擇性，而非全押」。

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那麼，這次的山寨季會有何不同？

市場究竟是如Huffman所言，終於變得更加挑剔，開始配置到具有實際效用的資產？還是會再次淪為由戴帽子的狗和性暗示梗圖迷因幣驅動的行情？

現在還言之過早，CoinMarketCap官方的山寨季指數尚未進入山寨季。該指數目前為100分中的64分，較上週的48分上升，但仍略低於標誌著正式進入新季節的75分門檻。

少數幾種代幣佔據了市場的大部分。交易公司Talos的數據顯示，前10大山寨幣目前約佔山寨幣總市值的80%，高於2024年底的約70%。

Talos國際市場主管Samar Sen表示，這些數據「指向一個資金聚集在較少數資產周圍、而非廣泛輪動至長尾資產的市場」。

他補充說，Talos九月的資金流數據也顯示出「明顯強勁的買入傾向」，幾乎每一天買盤都佔主導地位。他表示，這與2024年底形成對比，當時買賣雙方勢均力敵，選後行情使包括DOGE、ADA和HBAR在內的代幣出現更廣泛的領先表現。

人們實際上在買什麼

據Sen介紹，表現最強勁的是圍繞特定主題的資產，例如創收型協議、鏈上永續合約和DeFi項目，包括HYPE、LIT、UNI和MORPHO。

ZEC、NEAR和XMR等與隱私相關的資產也表現強勁，VVV和TAO等AI相關代幣亦然。

Talos也觀察到迷因幣發行平台（包括PUMP和PONS）的活躍活動，Robinhood態系和USELESS迷因幣的表現也不錯。根據CoinMarketCap數據，PONS是過去30天漲幅最大的代幣。

與Kunz一樣，Sen表示市場正變得「更具選擇性」。

「投資者正集中在特定的敘事和生態系周圍，而不是把山寨幣當作一個單一的廣泛交易，」他說。

代幣化黃金和代幣化股票的買家也在增加，AI代幣同樣上漲，「儘管是從較小的基數起步」。

不過總體而言，這可能不那麼像是從投機到實用價值的全面轉變，更像是各種相互競爭的敘事交織在一起。本月初Robinhood上非傳統交易對的爆發，讓我們得以一窺各類別之間如何開始重疊：代幣化股票突然開始透過諸如 BONER/HIMS 和 SPACEHOOD/SPCX 這樣的市場配對與迷因幣交易。

九月初，其中一個交易對在24小時內產生了超過4.25億美元的交易量。

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更具基本面色彩的山寨季

Curve Finance和Yield Basis創始人Michael Egorov表示，與以往的週期相比，他看到實際用例和機構需求受到更多關注。

「總的來說，我認為現在對那些真正有用、能把加密貨幣與真實金融活動連結起來、並用實際行動證明這一點的協議，人們更感興趣了，」他說。

他指出，穩定幣就是一個例子，特別是它們在鏈上外匯和金融科技應用中的使用。他認為，「最大的驅動力」將是加密基礎設施與實體經濟日益加深的整合。

如果這種需求持續增長，隨著加密基礎設施在加密交易之外的用途越來越廣，它可能為這次山寨季帶來新的買盤來源——但這是一個很大的假設。

究竟是誰在推動這波行情？

Talos數據顯示，山寨幣交易中的交易商參與度已從2024年底的約65%降至九月的約32%，即使資金流仍保持強勁的買入趨勢。

「這與上一次山寨幣行情有顯著不同，」Sen說，「並表明流動性提供者和造市商迄今在當前這波走勢中扮演的角色相對較小。」

他補充說，與此同時，准入變得更加容易，過去需要交易者直接與Raydium或Orca等去中心化場所互動才能獲得的敞口，現在可以透過主流平台獲取。他表示，這「降低了准入門檻並擴大了散戶參與」。

專交易者在這個週期中也擁有更多追蹤資金流向的工具，從錢包追蹤到跟單交易，可以提供資本在各錢包、協議和鏈之間流向的信號。

據Sen介紹，這形成了更廣泛的散戶准入與更精密的專業工具相結合的局面，幫助專業交易者識別活動正在哪裡積聚。這波行情的下一個考驗在於，參與度能否擴展到領先主題之外、更多山寨幣能否加入這波走勢，而不是資本繼續集中在相對少數的資產中。

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來源：Cointelegraph