這波漲勢的廣度足以引人注目，但持續時間尚未達到構成山寨季的標準。CoinMarketCap的指數仍遠低於其門檻，而Glassnode數據顯示，期貨持倉尚未進入其歷史風險區間。

為何指數讀值45仍不足以構成山寨季

CoinMarketCap山寨季指數在9月19日查詢時報45。該指數衡量前100大加密貨幣中，有多少符合資格的幣種在過去90天內跑贏比特幣。

USDT和DAI等穩定幣被排除在外，WBTC和stETH等資產抵押型代幣亦不計入。讀值為45意味著在統計期間內，其餘幣種中有45%跑贏比特幣。CoinMarketCap要待該比例達到75%時，才會將市場定義為山寨季。

山寨季本身是一個非正式的交易術語，而非官方認定，而CMC的指數是其中最廣泛引用的基準之一。由於該指標以90天滾動窗口回溯，其讀值只會隨著新的交易日延續或取代目前的統計而變動。

這就是為什麼單一大漲日不足以改變市場標籤。每日市場數據可以顯示資金當前的流向；而CMC指數關注的是山寨幣是否在三個月內維持這種優勢。

9月18日的漲勢範圍廣泛，但仍只是單日行情

一份對9月18日山寨幣主導漲勢的回顧發現，市值最大的60種加密貨幣中，45個符合資格的資產有31個在24小時內漲幅超過5%，其中14個錄得雙位數上漲。

領漲的包括去中心化金融代幣、以太坊擴容網絡、第一層區塊鏈、隱私幣、迷因代幣以及真實世界資產項目。漲幅並不侷限於單一項目或市場的某個角落。涵蓋這些類別的廣度與山寨季問題相關，因為它區分了全市場行情與集中於單一敘事的漲勢。

這種廣度有助於確認資金正流向比特幣以外的資產，無法確立一個90天的趨勢。在CMC指數接近75之前，其中許多資產需要在隨後的交易日中保持其優勢。

期貨持倉尚未觸及Glassnode的警示線

9月18日發布的Glassnode圖表為這波漲勢提供了另一種視角。它將山寨幣的期貨未平倉合約佔比與比特幣的佔比進行比較，顯示衍生品持倉的集中位置。

未平倉合約——即尚未平倉的期貨合約總價值——被視為衡量投入衍生品資金規模的指標，這與成交量的多寡是不同的問題。橙線衡量兩者佔比之間的百分點差值。讀值深度負值意味著比特幣的未平倉合約仍明顯更多。當該線趨近於零時，表示山寨幣在期貨市場中的份額正在擴大。

Glassnode將其風險閾值設定在約低於均等點五個百分點的位置。最新數據點似乎比比特幣份額低約12個百分點，距離過去數次市場壓力時期所對應的區域仍有一段距離。

這並不意味著槓桿水平低或漲勢安全。該指標衡量的是追蹤市場中的相對集中度，而非個別交易者使用的槓桿。它也無法顯示新的期貨持倉是多頭還是空頭，或現貨買盤是否跟得上。

其訊息更為狹義：山寨幣尚未取得足夠的期貨市場份額，以重現這一特定的歷史警示。這使持倉仍處於風險線以下，但並不能預測價格是否會繼續上漲。

Uniswap顯示單一代幣可能更早升溫

全市場指標可能仍低於其門檻，而個別資產周圍的交易卻已趨於擁擠。9月18日發布的Uniswap分析錄得單日27%的漲幅，同時追蹤到的期貨成交額達現貨成交量的五倍以上。空頭持倉也佔了大部分已通報的強平。

比率高於一表示衍生品成交額超過現貨交易；讀值超過五則指向一個由期貨活動主導的交易日。這些數據描述的是9月18日的快照，並非9月19日的即時讀值。其在此的價值在於作為案例研究：儘管山寨幣整體市場仍低於Glassnode的警示線，UNI仍吸引了激進的衍生品活動。

強制空頭平倉可能放大突破行情，因為交易者必須在價格上漲時回補持倉。一旦這些強平消退，持續漲幅將更依賴新需求來吸納投資者獲利了結的賣壓。

什麼因素會使市場更接近山寨季？

• 更廣泛的90天超額表現： CMC指數需要從45向其75的門檻上升。
• 漲勢後的支撐： 近期領漲的幣種需要在回調期間守住其原有區間之上。
• 衍生品以外的需求： 隨著期貨未平倉合約增長，現貨活動需要同步跟進。

什麼因素會削弱這一論點？

• 近期領漲的幣種迅速回吐突破漲幅。
• 未平倉合約增長而現貨參與度減退。
• 強平提供了大部分上漲動能。
• 山寨幣在隨後的交易日中相對比特幣走弱。

下一次回調比又一個上日更具啟示

再一次飆升會推高短期表現數據，但無法證明買方會守住新價格。更清晰的考驗將出現在強制空頭回補放緩、交易者開始獲利了結之時。

如果領漲的山寨幣守住突破，且CMC指數持續攀升，9月的漲勢可能正發展為更長期脫離比特幣的資金輪動。如果這些漲幅消失而期貨持倉仍處高位，那麼這波行情將更像一次槓桿投機爆發，而非山寨季的開端。

本文僅供參考，不構成財務或投資建議。加密貨幣價格、衍生品持倉及市場指標可能迅速變化。

來源：Coindoo