Alphabet (GOOGL) 在 10 月 28 日財報公布後市值蒸發約 4,750 億美元，Yahoo Finance 對此有所報導。第三季營收成長 25% 至 1,276 億美元，但在龐大的 AI 基礎設施支出壓力下，自由現金流轉為負值，投資人正迫切想知道這些支出何時能夠回本。

亮眼的一季，卻仍在燒錢

一份向 SEC 提交的文件顯示，Alphabet 營業利益成長近 30% 至 405.8 億美元，但營收低於分析師預期的 1,282.2 億美元。營業現金流達到 422.9 億美元，但公司在不動產與設備上支出 513.6 億美元，造成 90.7 億美元的現金缺口——遠超過預期的 27 億美元赤字。

自由現金流——即在支應營運與資本支出後剩餘的現金——是支付股東回饋與償債的來源，這也解釋了為何它轉為負值的影響，蓋過了雙位數成長的一季。

正如 Cryptopolitan 先前的報導，這是該公司四年來首次營收與獲利同時低於預期。管理層預估 2026 年資本支出為 1,950 億至 2,050 億美元，且預期 2027 年還將進一步增加——這個區間如今已成為衡量 Alphabet 未來支出與現金創造進展的基準。

雲端業務獲利，自由現金流卻持續下沈

Google Cloud 站出亮眼成長，營收大增 103% 至 307 億美元，營業利益達到 111 億美元。然而這波成長是有代價的：Alphabet 在不動產與設備上的總支出已超過營運產生的收入。該季公司還發行了 287 億美元的無擔保優先票據，在支出攀升之際進一步增加負債——顯示 AI 基礎建設如今有多依賴外部融資而非內部產生的現金。

搜尋持續成長，但 AI Mode 創造的收入較少

搜尋營收成長 12% 至 633.5 億美元，同樣未達預期。在財報電話會議上，執行長 Sundar Pichai 表示 AI Mode 查詢的長度是傳統搜尋的三倍。然而，較長的查詢不一定帶來更多收入。Google 高層 Philipp Schindler 表示，AI Mode 變現能力較低是搜尋成長放緩的原因之一，而匯率波動則是搜尋營收成長較上季放緩的主因。

由於搜尋業務約占 Alphabet 總營收的一半，AI Mode 查詢轉化為廣告收入的速度，是判斷這波龐大支出能否自給自足的最明確指標之一。

誰真正從 AI 中獲利

AI 獲利能力的問題如今已遠遠超出 Google 的範圍。各行業的公司都在大舉投入這項技術，但許多仍在等待財務回報。

一項 PwC 調查發現，56% 的受訪執行長表示 AI 既未帶來更高的收入，也未降低成本，只有 12% 表示兩者兼得。Bain 估計，AI 市場必須在 2031 年前達到每年 6 兆美元的產值，才能支撐基礎設施支出。現有應用將不足以達成——必須由全新市場填補 4.2 兆美元的收入缺口。

財務壓力已經顯現。路透的一項分析檢視了五家大型科技公司——Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta 與 Oracle——發現 2026 年 1 月至 9 月期間，這五家公司的合計資本支出翻倍至 5,569 億美元，而營運僅產生 5,429 億美元現金。五家公司合計自由現金流轉為 140 億美元赤字，逆轉前一年 1,435 億美元的盈餘。股票回購驟降 83%，公司回饋給股東的營業現金僅占 9.3%，低於此前的 27.4%。

Amazon 是另一個例子。其第三季資本支出達到 759 億美元，遠超過營運產生的 424 億美元。

蔓延的拋售潮

圍繞 Alphabet 的疑慮迅速蔓延至各個市場。根據路透的市場報導，10 月 30 日的拋售使那斯達克指數下跌 2.86%，標普 500 指數下跌 1.82%，道瓊指數下跌 1.09%。Intel 重挫 28.6%，Alphabet 與 Amazon 則各跌 1.4%。

不安情緒也波及其他市場。Bitcoin 下跌 2.49%，Ether 下跌 1.01%，投資人轉向更安全的美國公債，使債券殖利率走低。油價上漲與對 Binance 遭駭的疑慮也加劇了壓力。

這波拋售也暴露出更深層的隱憂。國際清算銀行 (BIS) 警告，AI 發展日益依賴債務融資，若獲利不如預期，可能帶來風險。投資人已不再滿足於強勁的 AI 需求；他們想看到這股需求轉化為實際的現金回報。