PitchBook本週發布的2026年第二季美國創投估值報告，描繪出一個日益失衡的創投市場：人工智慧公司正在吸收絕大部分資金，而幾乎所有其他行業只能爭奪剩餘的部分。

2026年上半年，AI巨額融資——通常指1億美元或以上的融資輪次——佔了所有美國創投資金的87.5%。AI與非AI公司之間的估值差距已顯著擴大。根據PitchBook的數據，非AI公司的中位數估值增幅為1.6倍，而AI公司則達到2.2倍。在D輪及更後期階段，這種分歧尤為明顯，AI公司的中位數估值增幅高達6.6倍。

「D輪及以上的估值增幅清楚地證明了AI對創投估值的推動作用，」PitchBook高級研究分析師Emily Zheng透過電子郵件表示。「該階段的價值創造中位速度從2025年的1.089億美元躍升至2026年的超過10億美元，增幅接近10倍。像Anthropic這樣的頂尖AI公司正在推動這一增長，其估值在短短八個月內增長了5.3倍。創投回報本就遵循冪律分佈，而AI已經提高了超額估值的新標準。」

這種集中趨勢不僅限於傳統創投管道。包括Amazon、Google和Microsoft在內的大型科技公司已透過股權投資、信貸安排和雲端基礎設施合作夥伴關係，向AI實驗室投入了數十億美元，進一步擴大了領先AI公司相對於其他行業新創公司的資本優勢。

在當前環境下，流動性仍然難以取得。有限的IPO窗口已經開啟，但只有SpaceX和Cerebras提供了有力證據，表明上市可能值得嘗試。

併購市場表面上帶來了一些希望。PitchBook報告指出，2026年迄今的併購金額已達到3,754億美元，創十年新高，估值倍數從一年前的1.2倍攀升至1.9倍。然而，個別交易的結果差異很大。ServiceNow以78億美元收購Armis，高於該網路安全公司先前61億美元的估值。相反地，Capital One以52億美元收購Brex，與該金融科技獨角獸123億美元的峰值估值相比大幅縮水。

二級市場同樣反映了這種分化。在二級交易平台上，2025年或2026年籌集資金的新創公司的中位數折價為零至5%。而最後一次籌資在2021年或2022年的新創公司，分別面臨54%和59%的中位數折價。

「贏家的規模前所未有，使創投市場的其他部分黯然失色，」Zheng表示。「目前無法以優惠條件籌資的公司，通常根本無法籌到資金。」

創投格局的變化速度令人矚目。雖然AI主導的創投市場數據在最近幾個季度看起來大致一致，但結構性轉變已顯著加速。在2021年熱潮中最後一次獲得資金的公司——那個時期自有其過熱之處——面臨著尤為嚴峻的環境，儘管其中一些可能是基本面穩健的企業，只是與當前趨勢不符。

Allie Garfinkle (@agarfinks)負責Fortune的創投報導。本文最初刊登於Fortune.com。