據獨立經濟研究機構資本經濟學公司(Capital Economics)指出,投資人最近已遭受重創,但隨著AI投資熱潮減退,股市還將面臨更嚴重的殺戮。

資本經濟學公司首席經濟顧問Vicky Redwood在週五發布的報告中表示,人工智慧仍有提升生產力的潛力,但她對能否產生足夠營收來維持當前投資速度持看空立場。

少數幾家超大規模雲端業者(即最大的雲端基礎設施營運商,包括微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta)預計今年將支出8,000億美元——是去年的兩倍——並在2027年投資估計達1兆美元以上。許多預測假設年度資本支出將連續數年維持在1兆美元以上。

Redwood計算,來自外部客戶的年度AI相關營收必須在2030年前暴增十倍,才能支撐所有這些支出。這雖然有可能實現,但將意味著經濟受到比目前所見更嚴重、更快速的顛覆,包括現有企業和勞動力的大規模取代。支出與營收之間的落差是她謹慎立場的核心,而且這一落差每季都會隨超大規模業者在財報中更新資本支出計畫而受到公開檢驗。

因此,她預期投資明年將繼續成長,但速度放緩,之後在2028年直接下滑約10%。

Redwood指出,AI投資的增加去年為美國GDP成長貢獻了0.3個百分點,因此資本支出放緩應會使經濟近期的成長率減少約這個幅度,而資本支出下滑10%可能會再拖累GDP 0.1%。

對美國而言,這只是小幅修剪,尤其是與亞洲更依賴AI的經濟體相比。台灣明年的實質GDP成長率預計將降低約3個百分點,南韓約降低1個百分點,且2028年還將進一步受到拖累——這種曝險源於兩國在全球半導體供應鏈中的核心地位,從尖端晶片製造到記憶體生產皆是如此。

與此同時,股市將更早反映即將到來的AI資本支出下滑。Redwood預期,標普500指數到2027年底將比目前水準低12%,較10月初的高點下跌17%。

「我們預期科技股權重較高的指數將出現更大的跌幅,」她補充道。「由能源價格上漲或期限溢酬等因素驅動的金融環境緊縮,也可能使投資融資變得困難。」(期限溢酬是指投資人持有較長年期債券所要求的額外收益。)

股價下跌也會透過拉動消費支出的財富效應影響經濟。據Redwood稱,過去一年股市上漲使GDP提升了約0.4%,因此股市拋售應會造成類似規模的經濟拖累。

儘管對資本支出、GDP和股市提出警告,AI仍將持續滲透至經濟並提升生產力,這得益於已建成的基礎設施以及仍在投入的新投資,只是速度較慢。Redwood並不預期AI投資會在熱潮結束時突然崩潰或經濟嚴重衰退。

她指出,即使在下滑之後,資本支出仍可能維持相對高檔,因為超大規模業者會持續支出以更換折舊設備、發揮規模經濟,並在「贏者全拿」的AI競賽中保持領先。它們也可能將投資下滑分散在數年間,而非一次到位。

「對美國經濟的結論是,我們預期2028年GDP成長將放緩,但不會出現嚴重衰退,」Redwood寫道。「不可否認,過去的資本支出繁榮與蕭條之後有時確實出現衰退,包括2000年代初網路泡沫破裂後。然而,單憑資本支出下滑通常不足以引發衰退。」網路泡沫破裂之前,也經歷過類似的大規模基礎設施建設期,包括電信業者的光纖過度鋪設,之後資本支出才崩落。

與此同時,AI的採用應會持續擴大,提升生產力並支撐產出成長。Redwood估計,AI將在數年內使美國生產力每年提升約1%。

「相反地,我們預期投資將調整至更可持續的速度,同時仍會增加足夠的產能,以支持AI使用量的進一步成長,」她總結道。

本文最初由Fortune報導。