《清晰法案》原本要做什麼

《數位資產市場清晰法案》的立法目的，是要解決自產業初期以來一直籠罩美國加密政策的問題：哪個監管機構管轄哪類資產。該法案原將把區塊鏈原生代幣歸入明確的法律類別，並將這項劃分直接寫入法律，終結多年來導致執法行動、高昂和解與訴訟的模糊地帶。

法案也原將提升商品期貨交易委員會（CFTC）對加密商品現貨市場的完整監管權——這是比特幣（BTC，發稿時價格接近81,500美元）與以太幣（ETH，約2,650美元）等資產直接交易而非透過衍生品的場所。在此語境下，商品是指像比特幣這類監管機構最終認定並非某人的債權承諾或股權的資產。大多數加密交易正是發生在這個現貨市場領域，而目前除操縱案件外，該領域缺乏實際的監管機構。

這種混亂是美國獨有的。美國建立了完全分離的證券與衍生品監管機構與其他司法管轄區採用的統一模式不同，使得為每種代幣分配監管責任從一開始就是雷區。Coinbase與Kraken等平台多年來與證券交易委員會（SEC）就發行代幣在法律上是否等同於發行證券而爭訟——這場角力在前SEC主席Gary Gensler任內達到高峰。

除了資產分類之外，法案還包含打擊非法金融的條款，並為去中心化金融（DeFi）中的軟體開發者——一個涵蓋比特幣DeFi（BTCfi）協議的領域——提供有限的法律保護，使程式設計師不會因他人如何使用其程式碼而遭起訴。如今法案已告失效，至少在本會期是如此，監管機構正在臨時拼湊替代方案。

Atkins與Selig填補空缺

法案崩潰兩天後，SEC主席Paul Atkins——由川普總統親自點名出任——推出一項重大政策倡議，為代幣化（將傳統證券以區塊鏈代幣形式呈現的做法）在美國監管體系中建立合法地位。這項舉措屬於更廣泛議程的一環。

上個月，該機構提出其首項重大加密規則——《加密資產監管規則》（Regulation Crypto Assets），一套透過代幣發行募資而不觸發證券法全部要求的制度。上週，它又提出一項技術性但影響深遠的規則，允許區塊鏈數據作為所有權的官方紀錄；而關於投資顧問應如何託管數位資產的提案——這個問題已將摩根大通（JPM）等傳統金融業者拉入數位資產服務的討論——也即將出台。

在CFTC方面，主席Mike Selig——曾任Atkins麾下SEC專責加密事務的官員——正在推動一項聯合數位資產計畫，始於一套分類標準：關於不同資產如何被對待的共同規範。Selig是目前委員會五名成員中唯一的在任委員，因此可單獨行動，他已於週五將一份涵蓋加密交易與市場的提案送交白宮審查。其幕僚也正在為企業制定一種「加密資產市場」標籤，仿照該機構現有的指定合約市場（DCM）類別，而委會近期也為加密永續合約（perps）——Aster（ASTER）等平台專營的槓桿工具——敞開了大門。

Capital Alpha分析師Ian Katz撰文指出，兩個機構現在可以「以積極的親產業提案全速推進」，其中一些向民主黨傳達了含蓄的訊息：不立法就是這種下場。不過，能否持久仍是未知數。幕僚層級的指引可被新任機構管理層推翻，而即使是由全共和黨委員會（兩個民主黨席次空缺）通過的正式規則，也不及法律層級。對於追蹤空缺如何被填補的讀者而言，近期具體的觀察指標包括：託管提案的正式發布、白宮對Selig提案的裁決，以及未來會期是否重啟《清晰法案》框架——SEC自己的聲明稱之為不可或缺的法律修補。

最具分量的規則

參議院對《清晰法案》的否決，取決於9月15日的限時辯論表決，結果以49票對50票告吹、一人缺席——未達開始院會辯論所需的五分之三門檻，即60票。最終草案包含一項道德條款，要求公職人員及其配偶出售或存入合格盲目信託其在發行或贊助數位資產公司中超過15,000美元的任何持股，包括過去三年內任何一年以此類活動為最大年度收入來源的公司。成年子女被刻意排除在「受涵蓋個人」的定義之外——民主黨人批評此範圍過窄。參議員Elissa Slotkin主張這些條款未能隔離川普總統及其家族的加密利益；川普2025年6月30日發布的財務申報顯示，加密相關收入超過14億美元。

COINOTAG對原始文件（截至22:27 UTC）的解讀，對此取捨直言不諱。隨《加密資產監管規則》提案於八月發布、刊登在SEC自家新聞室頁面上的聲明（SEC官方聲明）明言：「要制定經得起未來考驗、足以保護我們今天所做工作不被未來 rogue 監管者推翻的持久規則，立法仍然不可或缺。」而當Atkins於十一月啟動其「加密計畫」（Project Crypto）時（啟動聲明），他堅稱其願景「旨在補充而非取代國會的關鍵工作」。

在目前推進的各項工作中，代幣化規則承擔最重的任務。Atkins明確將其定位為一次演練，旨在引導一項更難被抹去的政策——可能是下一版《清晰法案》。若抽掉這項條款，後《清晰法案》時代的議程便失去基石，留下一堆較弱的規則拼湊，暴露於法律挑戰之下。