Threshold 暫停比特幣贖回後，Aave 凍結 tBTC 供應與借款
重點速覽
- •Aave 的 guardian 多簽於 10 月 31 日凍結 V3 Ethereum Core 市場上 tBTC 的新增供應與借款，以回應 Threshold 暫停 tBTC 贖回為比特幣。
- •此次凍結將 tBTC 的借款 LTV 設為零，同時維持清算門檻在 78%，現有抵押品價值與清算緩衝維持不變。
- •提款仍然允許，但支付的是 tBTC 而非原生比特幣，且能否提款取決於池中未借出的資金與各帳戶的抵押狀況。
- •由於贖回暫停，收到 tBTC 抵押品的清算人無法再依賴贖回套利，在賣出或持有代幣時須承擔價格與時間風險。
- •完全恢復需要三個獨立步驟：Threshold 恢復贖回、比特幣支付完成，以及 Aave 治理行動恢復 tBTC 的供應與借款設定。
根據風險服務商 LlamaRisk 發布的治理更新，在 Threshold 暫停 tBTC 贖回為比特幣後，Aave 已凍結其 V3 Ethereum Core 市場上 tBTC 的新增供應與借款。相關限制於 10 月 31 日生效。
提款功能仍然開放，但支付的是 tBTC 而非原生比特幣，且該資產的清算門檻維持在 78%。隨著贖回暫停，此代幣也失去了一個關鍵的價格錨。
Aave 上仍可運作的功能
- 新增 tBTC 存款：關閉
- 以 tBTC 借款：關閉
- 償還貸款：開啟
- 提款（在允許範圍內）：開啟
- 清算：開啟
「允許」一詞在提款一項上有實質意義。根據 Aave 的協議規則，提款取決於池中有多少 tBTC 未被借出，以及帳戶是否維持足夠的抵押率，因此功能開放並不保證每位持有人都能一次提取全部餘額。
借款人也失去了一種保護倉位的方式。由於新的 tBTC 供應被阻斷，他們無法以更多 tBTC 補充倉位；剩下的選項是償還債務或添加其他合格抵押品。
為何提款不等於贖回
tBTC 透過一座橋將比特幣敞口帶到 Ethereum 及其他網路，根據 Threshold 的文件，該橋由使用門限密碼學的營運商群組保障安全。在 Ethereum 位址之間移動代幣與在比特幣網路上釋放 BTC 是分開的操作，這就是為何其中一項可以停止而另一項繼續運作：
- 從 Aave 提款 → tBTC 進入持有人的錢包
- 賣出 tBTC → 以買方願意支付的價格成交
- 透過 Threshold 贖回 → 原生 BTC（已暫停）
贖回是必須經由橋本身的一步。根據 Alea Research 對 Threshold 的報告，贖回需要橋的簽署者絕對多數合作，且一個獨立的守護者層可暫停其認為可疑的贖回。暫停是設計上的安全煞車。它本身並不能說明儲備是否存在——這是其他比特幣支持代幣同樣面臨的「支持」與「取用」之間的落差。tBTC 是在智慧合約網路上流通的多種比特幣支持代幣之一，每一種都依賴自身的橋保持開放，持有人才能換回原生比特幣。
借款能力歸零，抵押價值不變
Aave 的 guardian 多簽於 10 月 31 日 10:01 UTC 執行了凍結交易。其事件日誌將 tBTC 的借款 LTV 設為零，並將清算門檻維持在 78%。透過 guardian 多簽而非完整治理投票行事，是 Aave 權限結構中的快速通道，讓指定地址無需等待全社群投票即可調整風險參數。
第一項設定決定抵押品可支持多少新債務，零即代表完全不能。第二項設定決定現有貸款何時可被清算，維持不變代表此次凍結本身並未將任何倉位推向清算。對於已開立的貸款，tBTC 仍以其預言機價格計算。
以一個假設的 100,000 美元倉位為例，78% 的門檻在 60,000 美元債務下留有 78,000 美元的清算緩衝——健康係數為 1.3，意味著 tBTC 的預言機價格需下跌約 23% 才會觸發清算。
此緩衝不因凍結而改變。若預言機價格下跌或利息累積，緩衝會縮小，實際數字取決於各帳戶的設定。
清算人的難題
當貸款確實達到清算條件時，外部清算人會償還部分債務並取得抵押品及獎勵。清算人隨後必須將該 tBTC 轉換為有用的資產。
一般而言，贖回讓這件事保持簡單。根據 Alea 的資料，Threshold 收取 0.2% 的贖回費，因此若 tBTC 的交易價格遠低於比特幣，買入並贖回為 BTC 即有利可圖。這種套利往往使代幣價格維持在與 BTC 大約該範圍之內。隨著贖回暫停，這條連結已經斷裂。清算人只能賣給其他買家，或持有代幣等待贖回重啟，而這兩種選擇現在都帶有過去由贖回機制消除的價格與時間風險。放貸人在接受代幣化抵押品時，衡量的正是這些退出條件。
在判定任何損害之前，有兩件事需要查證。市場折價是否會反映到 Aave 的健康係數，取決於 tBTC 預言機的設定方式，因此交易價差不會自動傳導。此外，預防性凍結本身並非脫鉤、清算失誤或 Aave 遭受損失的證據；這些情況會反映在價格、清算結果或未收回的債務上。
兩次重啟，而非一次
LlamaRisk 表示，在提議恢復參數設定之前，將持續關注 Threshold 的更新、Aave 上的倉位以及 tBTC 的市場流動性。Threshold 恢復贖回並不會自動重新開放 Aave。完全恢復需要三個可見步驟：贖回重新運作、比特幣支付完成，以及 Aave 治理行動恢復 tBTC 的供應與借款設定。
此事件顯示包裝資產風險在兩個層面上發酵，各自有獨立的開關：一是控制換回比特幣的橋，二是控制該代幣如何作為抵押品使用的借貸市場。Threshold 的公開狀態更新以及 tBTC 對 BTC 的交易表現，是值得關注的可見訊號，而 LlamaRisk 最終的提案將出現在 Aave 的治理論壇——即發布此次凍結回應的同一平台。
本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。
