好專案、壞投資:2021 年百大山寨幣中 81 檔跌幅至少 70%

2021 年一些最具前景的加密貨幣——背後有成熟團隊與尖端技術支持的專案——幾乎已失去全部價值。

CoinMarketCap 為 Forbes 進行的研究發現,在 2021 年 11 月市值前 100 大的山寨幣中,有 81 檔較當時水準下跌至少 70%,64 檔下跌至少 90%。中位數跌幅為 94.5%。

僅七個代幣守住陣地

這項研究追蹤了 2021 年 11 月 10 日——接近加密市場高峰時——市值最大的山寨幣,但排除 Bitcoin、穩定幣與包裹代幣。近五年後,僅有七個代幣的價值高於期初水準。

這段期間產業經歷了重大衝擊,包括 2022 年 Terra 生態系統的崩盤與 FTX 交易所的破產,整體加密市場也在 2022 年陷入深度低迷。

對於根據技術、開發團隊與潛在應用來挑選代幣的投資人而言,這些結果挑戰了常見的建議:做好自己的研究、尋找強勁的基本面,並在低迷時期堅持持有。數據提出了一個尖銳的問題——鑒於即使擁有前景技術的專案也可能失去幾乎全部價值,投資購買數位資產時究竟應該評估什麼?

當技術無法轉化為報酬

歷史上不乏技術進步與令人失望的投資報酬並存的先例。在網路泡沫時期,投資人將大量資金投入建設光纖網路的電信公司。這些基礎設施塑造了現代網路,但其中一些最大的建設者卻破產了。

加密貨幣投資又增加了一層複雜性:網路的成功與其代幣價值之間的關係。在傳統股票投資中,股東擁有公司的法定權益,公司的成功最終可透過獲利成長、股息、回購或更高的估值使股東受益。許多加密貨幣則沒有類似的所有權。代幣可能提供治理權、實現交易或發揮其他功能,但不會讓投資人有權分享組織的利潤。

一條區塊鏈可以吸引用戶並產生費用,卻不會為其代幣創造相應的需求。因此,投資人需要了解所購買資產的代幣經濟學:為什麼用戶需要這個代幣、持有人獲得哪些權利,以及網路活動如何支撐其市值。代幣經濟學決定了代幣在網路中如何發行、分配和使用。

當代幣經濟學對持有人不利

在 2021 年的加密熱潮期間,一些專案有大量代幣分配排定在隨後數年釋出。例如去中心化儲存網路 Filecoin,就透過挖礦獎勵與歸屬計畫釋出額外代幣,使其流通供應量穩步增加。

根據 CoinMarketCap 的數據,在跌幅至少 70% 的 81 檔山寨幣中,流通供應量中位數在近五年內上升了 49%,而市值中位數——即代幣價格乘以流通供應量——則下跌了 94.6%。研究人員將供應量維持在 2021 年水準並套用 2026 年觀察到的市值後計算,這 81 個代幣中仍有 77 個會下跌至少 70%。

從 2021 年 11 月到 2026 年 10 月,Filecoin 的流通供應量增加了 585%,而 FIL 下跌了 98.3%。另一個旨在連接區塊鏈的熱門專案 Polkadot,同期代幣供應量增加了 73%,DOT 則下跌了 97.5%。

這些數據顯示,供應量擴大放大了部分投資人的損失,但市場估值下滑才是價格崩跌的主因。CoinMarketCap 研究主管 Alice Liu 在書面回覆中表示:「稀釋確實有影響,但法完全解釋這些損失。」

對投資人而言,代幣解鎖時程只是估值的一部分。初始價格、流通供應量以及對未來採用的預期同樣值得審視。

網路成長如何影響代幣價值

區塊鏈與其代幣之間的經濟關係差異很大。以 Arbitrum 為例,用戶以 Ethereum 原生加密貨幣 Ether(ETH)支付交易費用,而非以 Arbitrum 的 $ARB 代幣支付。$ARB 提供治理權,但持有人並不會自動有權獲得網路收入。

加密產業也在重新思考代幣如何捕捉經濟價值。一些成熟專案已減少發行量,其他專案則推出回購或將部分網路收入分配給代幣持有人的機制。根據 CoinGecko 的數據,2025 年有 28 個大型加密專案花費超過 14 億美元回購自家代幣,其中十個專案佔總額的 92%。這些計畫反映了強化專案活動與代幣價值之間經濟關係的努力。

投資人還需要關注代幣經濟學隨時間的變化。減少供應、回購代幣或分享網路收入可能有助於支撐價值,但這些措施能否改善長期報酬仍不明朗。

一些專案在改變經濟模型後代幣價格上漲。2025 年 8 月,加密平台 OKX 的平台代幣 OKB 在宣布將大幅削減供應量後大漲 170%。去中心化交易平台 Hyperliquid 則採取另一種方式,將大部分交易手續費收入用於回購 HYPE 代幣,而 HYPE 今年表現優於整體加密市場。然而,也有其他專案儘管實施了類似的回購計畫,價值仍持續下跌。這些參差不齊的結果留給投資人另一個需要評估的因素:經濟活動中究竟有多少能真正轉化為代幣需求。

五年之後

這 100 檔原始山寨幣的合計市值在五年內下跌了近一半,儘管其背後的許多專案仍在持續開發技術。一個可能的解釋是,加密貨幣投資人不斷尋找下一個大趨勢。多年來,圍繞 NFT、迷因幣、AI 及其他技術的新投資趨勢相繼出現,轉移了人們對先前主導市場專案的關注。

行銷機構 3betmedia 創辦人兼執行長 Matt Cepulis 在書面回覆中表示:「每一輪週期,散戶資金都會輪動到最新的敘事:迷因幣、AI 代理,現在是預測市場。在行銷端,我看著 KOL(影響者行銷中的關鍵意見領袖)預算即時跟隨這種輪動。成熟的基礎設施代幣失去了敘事溢價,而沒有任何東西可以填補。」

長期投資是傳統市場中常見的策略。然而,主流山寨幣五年來的表現顯示,即使背後的專案持發展,持有過久也可能讓投資人的獲利化為烏有。

加密交易所 SideShift.ai 創辦人 Andreas Brekken 在書面回覆中表示:「一條新鏈本質上就是一家新創公司,大多數會在資金和關注度耗盡之前,無法找到產品市場契合點。競爭極為激烈,每條鏈都必須在每一輪週期中為自己的地位而戰。」

如同股票投資,評估估值、理解稀釋效應與評估競爭依然重要。對於數位資產,投資人還必須確認:使用該網路是否會為其代幣創造需求、持有人是否能從網路產生的費用中受益,以及未來的供應量可能如何影響其投資。

在 2021 年熱潮五年之後,研究結果顯示,即使正確識別了有前景的技術,投資人仍必須做對另外兩個決定:買哪個代幣,以及用多少價格買入。