國庫券殖利率全線飆升

週三國庫券殖利率全線上揚。在殖利率曲線的長端，對通脹的擔憂以及對新一波政府債務大量發行的恐慌推高了殖利率：10年期國庫券殖利率攀升至4.71%，20年期升至5.20%，30年期達到5.17%，後兩者接近多年高點。

但最引人注目的變動出現在短端，特別是最直接反映即將到來的7月28日至29日FOMC會議預期的殖利率：2個月期國庫券殖利率。短期國庫券與其短暫期限內預期的政策利率密切相關，因此這一曲線段的突然變動可以揭示投資者對近期聯準會決策的倉位調整。

2個月期殖利率釋放七月升息信號

根據財政部的殖利率計算，2個月期國庫券殖利率單日飆升13個基點，全週上升15個基點，收於3.95%。該水平處於聯準會在升息25個基點後的目標區間上端——這將使目標區間來到3.75%–4.0%。該殖利率也高於有效聯邦資金利率（EFFR）32個基點，而EFFR正是聯準會通過政策利率所瞄準的目標。

這是一個顯著的轉變，實質上已將下週FOMC會議上的升息計入價格。購買約兩個月後到期證券的投資者，要求為7月會議上潛在升息中尚未反映在先前價格中的部分獲得補償。9月中旬的升息對這些買家無關緊要，因為他們的證券到時已經到期。

2個月期殖利率上次出現類似飆升是在2025年6月的債務上限僵局期間，當時債券市場不確定2025年7月和8月到期的證券能否如期兌付。當時政府的支票帳戶——國庫總帳戶（Treasury General Account）——預計即將耗盡，無法發行新債籌資，違約風險浮現。投資者要求額外的殖利率來補償這一風險。

在2025年7月4日債務上限問題解決後，財政部恢復了大規模發行國庫券以維持運作並補充帳戶餘額，2個月期殖利率隨後回落。

3個月期殖利率同樣反映收緊預期

根據財政部數據，3個月期國庫券殖利率單日上升6個基點，全週上升10個基點，同樣達到3.95%，也將升息計入了價格。然而，由於3個月期的窗口延伸至9月FOMC會議，它反映的是7月或9月會議上升息的預期，而非兩次獨立的升息。

這一區別至關重要，因為2個月期和3個月期涵蓋不同的FOMC窗口。2個月期殖利率更集中於7月的決策，而3個月期殖利率可以吸收對夏季稍晚政策行動的預期。

Warsh主導下的新時代

當前環境標誌著聯準會溝通方式的轉變。聯準會主席Warsh已經取消了前瞻指引的做法。他避免直接評論未來的升息，同時堅持通脹仍然過高、聯準會仍有工作要做的立場。其他FOMC成員也公開支持進一步升息。

國庫券市場的參與者現在實際上只能靠自己。他們不再能依賴聯準會的明確指引，必須獨立分析經濟數據來決定所需的殖利率。Warsh表示，債券市場非常擅長這一過程，並指出聯準會將把債券市場的信號作為貨幣政策決策的關鍵參考。週三，債券市場就傳遞了這樣一個信號。

聯準會已有數十年未曾實施過真正的「意外」升息——也許要追溯到1994年在Alan Greenspan任內，當時一次會議間的升息啟動了一輪收緊週期。據報導，Warsh已將Greenspan視為榜樣，傾向於減少溝通、讓市場在前瞻指引缺席下自行運作，並將物價穩定使命置於就業使命之上。

前路充滿不確定性

多種結果仍有可能。債券市場可能對形勢出現誤判。聯準會可能選擇無視市場信號，在7月維持利率不變。市場本身也可能最早在下一個交易日扭轉方向，降低升息預期。

目前，關鍵數據點在於短期國庫券殖利率是否會在FOMC會議臨近時維持在與7月升息一致的水平附近，還是在決策者宣布決定之前就會回落。

來源：Wolf Street